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7月第二周(zhou)，流(liu)(liu)動性回(hui)歸之(zhi)旅開啟，貨幣市(shi)場(chang)利(li)率紛(fen)紛(fen)反彈。央(yang)(yang)行(xing)公開市(shi)場(chang)操(cao)作則持(chi)續(xu)靜默，通過(guo)逆回(hui)購到(dao)期繼續(xu)凈回(hui)籠資金(jin)(jin)達2200億元(yuan)。從央(yang)(yang)行(xing)公告(gao)透露的信(xin)息看，后半周(zhou)流(liu)(liu)動性總量已回(hui)到(dao)合理充裕水平。受稅期等因素影響，本(ben)周(zhou)流(liu)(liu)動性總量還有(you)繼續(xu)下降的壓力，料促使央(yang)(yang)行(xing)適時重(zhong)啟流(liu)(liu)動性投放。面對MLF到(dao)期，央(yang)(yang)行(xing)將如何操(cao)作成為(wei)看點。但(dan)基本(ben)可(ke)確(que)定(ding)(ding)的是，資金(jin)(jin)面將總體無虞，可(ke)為(wei)金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場(chang)提供穩定(ding)(ding)的資金(jin)(jin)環境(jing)。

　　資金價格(ge)回歸(gui)常態

　　7月第二周(zhou)，央行公(gong)開(kai)市場(chang)操(cao)作繼續全周(zhou)暫停(ting)。當周(zhou)共有2200億(yi)(yi)元央行逆回(hui)購到期(qi)，實(shi)(shi)現(xian)自(zi)(zi)然(ran)凈回(hui)籠。據統計，自(zi)(zi)6月24日以(yi)來，央行已連續15個工(gong)作日未開(kai)展(zhan)逆回(hui)購操(cao)作。7月以(yi)來，央行通過逆回(hui)購到期(qi)累計實(shi)(shi)現(xian)資金(jin)凈回(hui)籠5600億(yi)(yi)元。

　　受央(yang)行(xing)(xing)逆回(hui)購到期、政府(fu)債券(quan)發行(xing)(xing)繳款等因素影響(xiang)，貨(huo)幣市(shi)場流(liu)動性逐漸脫離了月初極大充裕(yu)的(de)狀態，突出表現(xian)為(wei)資金價(jia)格自超低位置持續反彈。Wind數據顯示，截(jie)至7月12日收盤，銀行(xing)(xing)間(jian)市(shi)場上隔(ge)夜債券(quan)回(hui)購利率DR001加權(quan)價(jia)報(bao)(bao)2.24%，最(zui)有代表性的(de)7天期債券(quan)回(hui)購利率DR007加權(quan)價(jia)報(bao)(bao)2.49%，已回(hui)到今(jin)(jin)年(nian)以來的(de)波動中樞(shu)附近。據統(tong)計，2019年(nian)開年(nian)至今(jin)(jin)，DR001均值水平(ping)為(wei)2.04%，DR007均值水平(ping)為(wei)2.51%。

　　回看6月底7月初，在(zai)流動性極大充裕的環境(jing)中，DR001最(zui)(zui)低成(cheng)交(jiao)到0.7%，加(jia)權價(jia)最(zui)(zui)低至(zhi)0.84%，呈現(xian)低于(yu)1%的超(chao)低狀態；DR007也(ye)一度成(cheng)交(jiao)到1%以下，加(jia)權價(jia)最(zui)(zui)低至(zhi)1.91%，亦(yi)處于(yu)歷(li)史低位水(shui)平。

　　值得注(zhu)意(yi)的是，雖然央(yang)行(xing)逆(ni)回購(gou)持續停(ting)做，但最近公(gong)開市場業務交易公(gong)告措辭(ci)出現(xian)微妙變化。7月(yue)初(chu)，央(yang)行(xing)一直稱“銀(yin)(yin)(yin)行(xing)體(ti)(ti)系(xi)(xi)(xi)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)總(zong)(zong)量(liang)(liang)處(chu)于較高水平(ping)(ping)”；7月(yue)10日(ri)，央(yang)行(xing)改稱“銀(yin)(yin)(yin)行(xing)體(ti)(ti)系(xi)(xi)(xi)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)總(zong)(zong)量(liang)(liang)處(chu)于合理(li)充裕水平(ping)(ping)”；11日(ri)和12日(ri)則稱，“銀(yin)(yin)(yin)行(xing)體(ti)(ti)系(xi)(xi)(xi)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)總(zong)(zong)量(liang)(liang)有(you)所下(xia)降(jiang)，但仍(reng)處(chu)于合理(li)充裕水平(ping)(ping)。”央(yang)行(xing)公(gong)告為持續停(ting)做逆(ni)回購(gou)提供了(le)(le)理(li)由，但措辭(ci)的變化印證了(le)(le)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)總(zong)(zong)量(liang)(liang)在不斷下(xia)降(jiang)。合理(li)推(tui)測，當流(liu)動(dong)性(xing)(xing)總(zong)(zong)量(liang)(liang)進(jin)一步下(xia)降(jiang)，并可能低于“合理(li)充裕水平(ping)(ping)”時(shi)，央(yang)行(xing)也重(zhong)新(xin)調整公(gong)開市場操作的方向和力(li)度。

　　央行料適時出手

　　本周流(liu)動性面臨進一步收斂的(de)壓力，資(zi)金面的(de)變數可(ke)能增(zeng)多，但(dan)這也(ye)可(ke)能成為央行重啟(qi)資(zi)金投放的(de)契機。

　　7月(yue)是傳統稅(shui)收大月(yue)。2017年、2018年7月(yue)份的財政存(cun)款分別增加了11600億元(yuan)和9345億元(yuan)。本(ben)月(yue)主要稅(shui)種申報納稅(shui)截止(zhi)日為15日，從(cong)以往經驗看(kan)，15日及前(qian)后(hou)一兩日是稅(shui)期對短期流(liu)動性影響(xiang)最大的時期。從(cong)上周后(hou)半周開始，稅(shui)期因素影響(xiang)已開始顯現(xian)，而(er)本(ben)周前(qian)半周將直面稅(shui)期高(gao)峰的沖擊。

　　與此(ci)同(tong)時，本周地方債(zhai)發(fa)(fa)行(xing)也有(you)所增多(duo)。據Wind數據，目前已(yi)披露的(de)將(jiang)在本周發(fa)(fa)行(xing)的(de)地方政府債(zhai)券(quan)已(yi)超過800億元，明顯(xian)多(duo)于上一(yi)周的(de)300億元，加上國(guo)債(zhai)的(de)話(hua)，全周政府債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)行(xing)規(gui)模大(da)概率將(jiang)超過1600億元。政府債(zhai)券(quan)繳款(kuan)是(shi)資金從銀行(xing)體系流向央行(xing)的(de)過程，會(hui)暫時性推(tui)高財政庫款(kuan)，與財政收稅對流動性造成的(de)影響類(lei)似。

　　綜合來(lai)(lai)看，本周(zhou)迎來(lai)(lai)稅期(qi)高峰、政府債券發行(xing)繳(jiao)款增多(duo)，還(huan)有1885億元(yuan)MLF到(dao)(dao)期(qi)，短期(qi)流動(dong)性面臨(lin)較(jiao)多(duo)因(yin)素影響，資金供求存在一(yi)定(ding)壓力，預計(ji)央行(xing)將適(shi)時重啟公開(kai)市場操作(zuo)。而(er)在有MLF到(dao)(dao)期(qi)的(de)情況下(xia)，央行(xing)如何續做到(dao)(dao)期(qi)MLF便成為一(yi)大看點(dian)。數據顯示，本月(yue)共兩筆MLF到(dao)(dao)期(qi)，除了15日(ri)順延(yan)到(dao)(dao)期(qi)的(de)這1885億元(yuan)MLF，7月(yue)23日(ri)還(huan)有5020億元(yuan)MLF到(dao)(dao)期(qi)。

　　分析人(ren)士指出(chu)，在(zai)逆回購和(he)MLF之間，央(yang)行將如何(he)選擇有待觀察，但(dan)本周重啟公開市場操作基本沒(mei)有懸念(nian)。得益(yi)于央(yang)行對沖操作，資金(jin)面將有望保持總體平穩(wen)，流動性(xing)難持續大幅(fu)收緊，進(jin)而為金(jin)融市場提(ti)供穩(wen)定的資金(jin)環境。

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