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北京時(shi)間(jian)8月1日凌晨(chen)，美(mei)聯儲(chu)如期(qi)實施了十年來首(shou)次降(jiang)息(xi)，幅度為(wei)25個基點(dian)，與市(shi)場主(zhu)流預期(qi)一致。在這之(zhi)前和之(zhi)后(hou)，也有部分國(guo)家或地區宣布下調基準利率。不(bu)過，人民銀行沒有任何(he)動(dong)作，公(gong)開市(shi)場操作繼(ji)續停(ting)擺，市(shi)場對于(yu)貨幣政策寬松的預期(qi)進一步(bu)降(jiang)溫。分析人士指出(chu)，相(xiang)比總量(liang)寬松，定向支持、精準滴灌仍是(shi)當(dang)前貨幣政策調控的主(zhu)要著力點(dian)。

　　公(gong)(gong)開市(shi)場(chang)操(cao)作(zuo)作(zuo)為(wei)最常見(jian)的(de)貨幣政策(ce)操(cao)作(zuo)，已成為(wei)觀察央(yang)行政策(ce)動向的(de)一(yi)個重(zhong)要窗口。市(shi)場(chang)原本期望從8月1日的(de)公(gong)(gong)開市(shi)場(chang)操(cao)作(zuo)中獲得關(guan)于貨幣政策(ce)動向的(de)最新信息。然(ran)而，這一(yi)愿望落空了，8月1日央(yang)行沒(mei)有開展(zhan)操(cao)作(zuo)。

　　央行(xing)從(cong)7月23日(ri)(ri)起(qi)(qi)就停做了逆(ni)回購。央行(xing)在昨日(ri)(ri)公告中稱，當(dang)前銀行(xing)體系流動性處于合理充裕水(shui)平(ping)，為繼續停做逆(ni)回購給出了解釋。既然(ran)(ran)沒有(you)開展(zhan)操作，利率(lv)調(diao)整自然(ran)(ran)無從(cong)談起(qi)(qi)。一(yi)些機構指出，央行(xing)可(ke)能要到8月15日(ri)(ri)MLF到期前后(hou)才會有(you)動作，屆時可(ke)觀察公開市場操作利率(lv)是否(fou)會做出調(diao)整。

　　到8月中旬，央行再對(dui)公開(kai)市(shi)場(chang)操作利率進行“滯后調整”的(de)可能性(xing)的(de)確(que)無法完全排除(chu)。但央行公開(kai)市(shi)場(chang)操作停(ting)擺，本身(shen)就是對(dui)美(mei)聯儲(chu)降(jiang)息(xi)的(de)某(mou)種“回應”。試(shi)想，央行如果真(zhen)有意(yi)采取跟隨行動，大可開(kai)展象征性(xing)的(de)逆回購(gou)操作，如此既不會對(dui)短期(qi)流(liu)動性(xing)供(gong)求產生大的(de)影響，又起(qi)到了釋放政策(ce)信號的(de)作用(yong)。歸(gui)根到底，當(dang)前并(bing)無下調政策(ce)利率的(de)迫切(qie)性(xing)。

　　首(shou)先，我國(guo)宏觀政(zheng)策其實(shi)比美(mei)國(guo)先做出調整(zheng)(zheng)(zheng)。從2018年(nian)開始(shi)，央行(xing)就(jiu)多(duo)次(ci)采(cai)取(qu)降準(zhun)、定向降準(zhun)操作，央行(xing)流動(dong)性管理(li)目標也從“基本穩定”調整(zheng)(zheng)(zheng)為“合理(li)穩定”再調整(zheng)(zheng)(zheng)為“合理(li)充裕”，這些都是貨(huo)幣政(zheng)策微調的(de)(de)證據(ju)。體現(xian)在市場利率(lv)(lv)上(shang)，無論是貨(huo)幣市場利率(lv)(lv)還是債(zhai)券(quan)利率(lv)(lv)運行(xing)中樞都出現(xian)了下行(xing)，貨(huo)幣市場上(shang)代表性的(de)(de)DR007年(nian)度平均值從2017年(nian)的(de)(de)2.82%降至2018年(nian)的(de)(de)2.71%，而2019年(nian)以來(lai)進(jin)一步降至2.53%。隨著經(jing)濟金(jin)融(rong)形(xing)勢變化(hua)，中國(guo)宏觀政(zheng)策的(de)(de)調整(zheng)(zheng)(zheng)其實(shi)走在前面，也就(jiu)沒(mei)有(you)跟隨一說。

　　其(qi)次(ci)，美(mei)(mei)聯儲此次(ci)降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)更具“預防式降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)”的(de)意味，后續還會不會降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)以及會有多大力度(du)的(de)降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)，取決于(yu)(yu)美(mei)(mei)國(guo)和全球經(jing)濟的(de)運(yun)行狀況。目前來(lai)看，美(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟仍處于(yu)(yu)擴(kuo)張周(zhou)期(qi)，實施大力度(du)降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)似乎沒(mei)有太大必要。這(zhe)也是降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)靴子落地，美(mei)(mei)股下跌、美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)上漲的(de)關(guan)鍵所在(zai)。美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)沒(mei)有因為(wei)美(mei)(mei)聯儲降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)而(er)走弱，人民幣對(dui)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)出現貶(bian)值，我國(guo)貨幣政(zheng)策面臨的(de)外(wai)部均衡的(de)壓力也就沒(mei)有明顯緩解，采取貨幣寬松的(de)舉措(cuo)仍需考慮匯率等因素。

　　第三，在面(mian)對平衡外部均(jun)衡和(he)內部均(jun)衡的(de)(de)(de)(de)問題時，人民銀行一向是(shi)“以我為主”，但當前中國經濟(ji)有壓(ya)力(li)也有韌性(xing)，經濟(ji)運行總體平穩的(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)態勢沒(mei)有出(chu)現根本性(xing)變化，出(chu)現失速(su)下行的(de)(de)(de)(de)局面(mian)依然是(shi)極小(xiao)概率事件，政(zheng)策調控應(ying)適時適度、留有余地，更大力(li)度、更強信(xin)號(hao)的(de)(de)(de)(de)經濟(ji)托底動作需要到更關鍵的(de)(de)(de)(de)時候才運用。

　　第四，當前流動性合理充裕，市場利(li)率平穩運行(xing)，貨幣政策調控的(de)重點(dian)不在于(yu)“放水”、下(xia)調利(li)率，而在于(yu)疏(shu)通政策傳導、把資(zi)金(jin)引向關鍵領域和(he)薄弱環節以(yi)及降(jiang)(jiang)(jiang)低(di)信用(yong)風(feng)(feng)險溢價，有效降(jiang)(jiang)(jiang)低(di)實體經(jing)濟融(rong)資(zi)成本，特別是降(jiang)(jiang)(jiang)低(di)小微企業(ye)、民(min)營(ying)企業(ye)的(de)融(rong)資(zi)成本。結(jie)構性的(de)問題需要(yao)結(jie)構性辦法。單純降(jiang)(jiang)(jiang)準、降(jiang)(jiang)(jiang)息，效果(guo)未必很好，反而可能加劇已有矛盾(dun)和(he)扭曲，不利(li)于(yu)風(feng)(feng)險防范(fan)和(he)處置工(gong)作的(de)開展。

　　值得注(zhu)意的(de)是，7月31日(ri)，央(yang)行(xing)(xing)宣布增加支小再貸(dai)(dai)款額度500億元支持(chi)中(zhong)小銀(yin)行(xing)(xing)擴大對小微、民營企業(ye)的(de)信(xin)貸(dai)(dai)投放。同一天，央(yang)行(xing)(xing)官網(wang)發(fa)布新聞稿稱全(quan)國(guo)銀(yin)行(xing)(xing)業(ye)金融機構信(xin)貸(dai)(dai)結構調整優化(hua)座談會在(zai)京(jing)召開(kai)，會議要求要轉變傳統信(xin)貸(dai)(dai)路徑依(yi)賴，合(he)理(li)控(kong)制(zhi)房地產貸(dai)(dai)款投放，加強對經(jing)濟社會發(fa)展重(zhong)點領域和薄弱環節(jie)信(xin)貸(dai)(dai)支持(chi)。

　　不難看出(chu)，定(ding)向支(zhi)持、精準滴灌的(de)思路進一(yi)步(bu)強化(hua)，后續結構性(xing)政策(ce)仍將(jiang)扮演更重要角色，類似降準、降息等政策(ce)可(ke)能只會在(zai)經濟下(xia)行壓(ya)力(li)進一(yi)步(bu)加大的(de)時候才(cai)出(chu)現。

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