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   在(zai)國際油價(jia)暴(bao)跌(die)、全球金融市場(chang)震蕩(dang)的背景下(xia)，外匯市場(chang)的波動性也有所加劇(ju)。

　　3月10日(ri)，人(ren)民幣(bi)對(dui)美元匯率中間價報6.9389，較前一日(ri)下降129點。3月10日(ri)16時30分，在岸人(ren)民幣(bi)對(dui)美元收盤價報6.9469，較上一交易日(ri)收盤價升值30點。

　　從近(jin)一段(duan)時間的表現來(lai)看(kan)，人民幣對美元匯率自2月下(xia)旬(xun)跌至低點后，開始振蕩走強，已經收回2月初以來(lai)的跌幅。

　　“人民(min)幣升值主(zhu)(zhu)要(yao)受市(shi)場(chang)(chang)信心修(xiu)復(fu)和國(guo)際資(zi)本(ben)流入(ru)等因素影響。”建設銀行(xing)外匯專家韓會(hui)師對(dui)《金融時報》記者表(biao)示，首先(xian)，人民(min)幣在2月(yue)初的(de)(de)(de)貶(bian)值主(zhu)(zhu)要(yao)是新冠肺炎(yan)疫(yi)情(qing)爆發導(dao)致市(shi)場(chang)(chang)情(qing)緒悲觀所致，隨著(zhu)疫(yi)情(qing)防控措(cuo)施(shi)的(de)(de)(de)有力施(shi)行(xing)、全國(guo)各地(di)逐步(bu)有序復(fu)工復(fu)產，疫(yi)情(qing)在市(shi)場(chang)(chang)情(qing)緒上對(dui)匯率(lv)(lv)施(shi)加的(de)(de)(de)壓力基本(ben)消(xiao)除。其次(ci)，面對(dui)疫(yi)情(qing)的(de)(de)(de)意外沖(chong)擊，市(shi)場(chang)(chang)普遍預期政(zheng)策層(ceng)面會(hui)采取(qu)一系(xi)列措(cuo)施(shi)，確(que)保(bao)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增速基本(ben)穩定。在全球主(zhu)(zhu)要(yao)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)下行(xing)壓力較大的(de)(de)(de)背(bei)景下，這(zhe)種預期短(duan)期內(nei)會(hui)在一定程度(du)上刺激國(guo)際資(zi)本(ben)到中國(guo)尋找(zhao)投(tou)機機會(hui)。再(zai)次(ci)，在全球主(zhu)(zhu)要(yao)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)體啟動降息(xi)的(de)(de)(de)背(bei)景下，人民(min)幣較高(gao)的(de)(de)(de)利率(lv)(lv)會(hui)成為(wei)吸引國(guo)際資(zi)本(ben)的(de)(de)(de)一個重要(yao)因素，這(zhe)會(hui)對(dui)人民(min)幣匯率(lv)(lv)構(gou)成一定支(zhi)撐。

　　美元偏弱 人民幣匯率走強

　　3月(yue)10日(ri)人(ren)民幣對美元匯率中(zhong)間價(jia)(jia)的(de)下行是否(fou)與國(guo)際(ji)金融市(shi)場震蕩(dang)有關？韓(han)會師表示，人(ren)民幣中(zhong)間價(jia)(jia)的(de)定(ding)價(jia)(jia)遵循“參考(kao)上(shang)一(yi)日(ri)收盤價(jia)(jia)+參考(kao)一(yi)籃(lan)子(zi)貨幣”的(de)定(ding)價(jia)(jia)規則(ze)，若前一(yi)交易日(ri)人(ren)民幣收盤價(jia)(jia)較(jiao)弱，會對次日(ri)人(ren)民幣中(zhong)間價(jia)(jia)形成(cheng)壓(ya)力。3月(yue)9日(ri)，人(ren)民幣收盤價(jia)(jia)較(jiao)低，報6.9499，是3月(yue)10日(ri)中(zhong)間價(jia)(jia)下行幅(fu)度較(jiao)大(da)的(de)主要原因(yin)，與國(guo)際(ji)油(you)價(jia)(jia)暴跌(die)觸發的(de)國(guo)際(ji)金融市(shi)場動蕩(dang)沒有直接關系。

　　近(jin)期(qi)人(ren)民幣(bi)升值的(de)背后，美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)走(zou)弱(ruo)無(wu)疑是一(yi)大重要因素。最近(jin)一(yi)段時間，美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)指數(shu)出(chu)現(xian)較大幅度下(xia)降。上周(zhou)（3月(yue)2日至6日），美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)指數(shu)單周(zhou)大幅下(xia)跌2.2%。3月(yue)9日，美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)指數(shu)一(yi)度跌至94.6343的(de)近(jin)13個月(yue)低(di)點。3月(yue)10日，美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)指數(shu)小幅回(hui)升至95以上。

　　工銀國際首(shou)席經濟學(xue)家程實(shi)對(dui)《金融時報》記者表示，人民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)對(dui)美(mei)(mei)元匯率(lv)(lv)(lv)走(zou)強(qiang)(qiang)的原因(yin)有(you)四個：一是(shi)(shi)(shi)(shi)美(mei)(mei)聯儲意外(wai)降(jiang)息50個基(ji)點和美(mei)(mei)國資(zi)本市場走(zou)弱導(dao)致美(mei)(mei)元指(zhi)數下降(jiang)，美(mei)(mei)元對(dui)所有(you)幣(bi)(bi)(bi)(bi)種走(zou)弱。二是(shi)(shi)(shi)(shi)從利率(lv)(lv)(lv)角度看，中國利率(lv)(lv)(lv)相(xiang)對(dui)全(quan)球(qiu)來(lai)說具(ju)備優勢，是(shi)(shi)(shi)(shi)利率(lv)(lv)(lv)水平較高的地區。三(san)是(shi)(shi)(shi)(shi)近期全(quan)球(qiu)資(zi)金流入中國市場，人民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)資(zi)產價值(zhi)凸顯(xian)，資(zi)金流入助(zhu)力了人民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯率(lv)(lv)(lv)走(zou)強(qiang)(qiang)。四是(shi)(shi)(shi)(shi)預(yu)期改善，隨著人民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯率(lv)(lv)(lv)雙向波(bo)動漸成常態，中國國內經濟基(ji)本面穩定，人民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)對(dui)美(mei)(mei)元貶(bian)值(zhi)預(yu)期相(xiang)對(dui)較弱，這種預(yu)期上(shang)的變化(hua)有(you)助(zhu)于人民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯率(lv)(lv)(lv)的穩定。

　　人民幣資產受國際資金青睞

　　在恐慌情緒蔓延國際(ji)金(jin)融市場的(de)情況下(xia)，投資者(zhe)避(bi)(bi)(bi)險情緒大幅上(shang)升，引發了(le)市場對于人(ren)民(min)幣(bi)資產避(bi)(bi)(bi)險資產屬性以及(ji)人(ren)民(min)幣(bi)避(bi)(bi)(bi)險貨幣(bi)屬性的(de)關注。

　　采訪中，招(zhao)商證(zheng)券首席宏觀分析師謝亞軒對《金融時(shi)(shi)報》記者表示，人民(min)幣還不是(shi)典型意義上的避險(xian)貨(huo)(huo)幣，但人民(min)幣也不是(shi)典型的風險(xian)貨(huo)(huo)幣。貨(huo)(huo)幣的背后，是(shi)經濟(ji)基(ji)本(ben)面(mian)在起決定(ding)作用(yong)。從2月份以來的這段(duan)時(shi)(shi)間來看，人民(min)幣正(zheng)在向避險(xian)貨(huo)(huo)幣角色轉(zhuan)換。

　　“避險貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)有兩種(zhong)(zhong)，第一種(zhong)(zhong)是(shi)(shi)主(zhu)要(yao)(yao)的(de)借(jie)入(ru)(ru)(ru)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)，加杠(gang)桿期間需要(yao)(yao)借(jie)入(ru)(ru)(ru)長(chang)期利率較(jiao)低的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)，例如日(ri)(ri)元。在全(quan)球(qiu)市場動(dong)蕩(dang)時期，一般操作是(shi)(shi)去杠(gang)桿，也就(jiu)是(shi)(shi)要(yao)(yao)還(huan)借(jie)入(ru)(ru)(ru)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)，那么就(jiu)需要(yao)(yao)買入(ru)(ru)(ru)。所以，日(ri)(ri)元會被大(da)量買入(ru)(ru)(ru)，是(shi)(shi)一種(zhong)(zhong)避險貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)。第二(er)種(zhong)(zhong)是(shi)(shi)從投資角度來講，是(shi)(shi)國(guo)際資金(jin)長(chang)期流入(ru)(ru)(ru)、資產(chan)表現(xian)比較(jiao)好(hao)的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)。”程實認(ren)為，人民幣(bi)(bi)(bi)的(de)避險屬性(xing)屬于(yu)第二(er)種(zhong)(zhong)。在全(quan)球(qiu)市場震蕩(dang)背景之下，人民幣(bi)(bi)(bi)資產(chan)表現(xian)穩健，吸(xi)引著(zhu)境外資金(jin)流入(ru)(ru)(ru)，人民幣(bi)(bi)(bi)初步具(ju)備了(le)避險貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)屬性(xing)。

　　韓會師則認為(wei)，人民(min)幣資(zi)產(chan)目(mu)前受到國(guo)(guo)際(ji)資(zi)金青睞有一定的特殊性。首先，在全球(qiu)疫情(qing)升(sheng)溫的同時，我國(guo)(guo)由(you)于疫情(qing)防控(kong)措施有效，已經呈現(xian)防控(kong)形勢向好的趨勢，再(zai)加(jia)上(shang)我國(guo)(guo)在疫情(qing)防控(kong)期(qi)(qi)間展(zhan)現(xian)了強大(da)的維護社會穩(wen)定的能(neng)力(li)，這對于國(guo)(guo)際(ji)市(shi)場上(shang)惴惴不安的投資(zi)者無疑(yi)增(zeng)強了吸引力(li)。其次，面(mian)對疫情(qing)沖(chong)擊，我國(guo)(guo)相關部門采取(qu)了一系列財政和貨幣政策措施予以對沖(chong)。投資(zi)者普遍預期(qi)(qi)，后續仍將有更大(da)力(li)度的逆周期(qi)(qi)調節措施出臺，將對金融市(shi)場產(chan)生較大(da)的拉升(sheng)作用，分享政策紅利的動機(ji)也刺(ci)激了國(guo)(guo)際(ji)資(zi)本流(liu)入。再(zai)次，在全球(qiu)主要經濟體(ti)啟動降息進程之后，人民(min)幣資(zi)產(chan)的利差(cha)優勢更為(wei)明顯(xian)，這會吸引國(guo)(guo)際(ji)套利資(zi)本。

　　中美利差走闊吸引資金加速流入

　　國際(ji)原油期貨價格歷史性暴跌、美國股市(shi)(shi)重挫(cuo)引(yin)發熔(rong)斷機制、美債收(shou)益(yi)(yi)率迭(die)創新低……市(shi)(shi)場(chang)震(zhen)蕩下(xia)(xia)(xia)，資(zi)金(jin)會如何布局？中金(jin)固收(shou)研報回顧了近5年(nian)美股大幅下(xia)(xia)(xia)挫(cuo)的情(qing)況，發現單(dan)周標普500指數(shu)跌幅在(zai)5%以上(shang)的情(qing)況一共有五次，資(zi)金(jin)流(liu)動情(qing)況大體上(shang)呈現為資(zi)金(jin)流(liu)出權益(yi)(yi)市(shi)(shi)場(chang)、流(liu)入債券市(shi)(shi)場(chang)的特征。該研報認(ren)為，在(zai)海(hai)外避險(xian)情(qing)緒升溫的情(qing)況下(xia)(xia)(xia)，中外利差處于歷史高(gao)位，“買入中國、對沖世界”成為吸引(yin)力非常高(gao)的策略。

　　近年來，外(wai)資配置中(zhong)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)市的力量加強。疊加當前中(zhong)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)券性價比凸顯、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)對外(wai)開(kai)放程度更深和(he)債(zhai)市納入國(guo)(guo)(guo)際指數的契機，市場普遍(bian)預計外(wai)資配置力度有(you)望(wang)進(jin)(jin)一步增(zeng)強，外(wai)資活躍度有(you)望(wang)進(jin)(jin)一步提(ti)升。

　　在美(mei)聯儲宣(xuan)布降息(xi)后，一些國家央行(xing)也跟隨(sui)進入(ru)寬松潮，全球負利率債(zhai)券有可能(neng)進一步膨脹。當前，10年(nian)(nian)期(qi)美(mei)債(zhai)利率已經向下(xia)突破1%，創下(xia)歷史(shi)新低，而中國10年(nian)(nian)期(qi)國債(zhai)利率下(xia)行(xing)相對緩(huan)慢，因而，中美(mei)利差(cha)迅速走闊，上(shang)行(xing)至160個基點的近(jin)兩年(nian)(nian)高位。

　　程實表示，中美利差變化預計會帶來(lai)資(zi)金(jin)凈(jing)流入，而且中國金(jin)融開放在加(jia)速，這(zhe)也拓寬了資(zi)金(jin)流入的渠道。謝亞軒(xuan)進一步表示，如果(guo)美國等發(fa)達經濟體采(cai)取更(geng)為(wei)寬松的貨幣政策，那么，將(jiang)會對外資(zi)流入中國債券市場起到明顯的推(tui)動作用(yong)。

　　資金流入(ru)會否給(gei)人民(min)(min)幣(bi)帶來高(gao)估壓力？韓(han)會師表示，利差擴大的(de)(de)確能階段(duan)性(xing)提高(gao)外(wai)資配置人民(min)(min)幣(bi)資產的(de)(de)速度，但從總體(ti)規模看，不是影響人民(min)(min)幣(bi)匯率中長期(qi)走勢的(de)(de)主要因素。

　　程(cheng)(cheng)實表示，根據測算(suan)，人(ren)(ren)民(min)幣市場匯率和(he)均衡匯率之(zhi)間的偏(pian)離程(cheng)(cheng)度在(zai)系統性縮小(xiao)，人(ren)(ren)民(min)幣基本在(zai)圍(wei)繞(rao)均衡水(shui)平雙(shuang)向波(bo)動。預計未(wei)來人(ren)(ren)民(min)幣對一籃子貨幣會(hui)保持相對穩定，對美元雙(shuang)邊匯率會(hui)穩中微升。

　　“因(yin)為(wei)疫(yi)情(qing)沖擊，各國采取寬松貨(huo)幣政策來應對，各主要(yao)發達國家貨(huo)幣都偏弱，人民幣的確要(yao)避(bi)免過度強勢。不(bu)過，目前看(kan)這種(zhong)可(ke)能性不(bu)太大，因(yin)為(wei)人民幣一(yi)直是參考一(yi)籃子貨(huo)幣波動。”謝亞(ya)軒(xuan)說。

　　韓(han)會(hui)師也表示，匯(hui)率高(gao)估的確(que)值(zhi)得警惕，但如果(guo)我國的國際收(shou)支經常項目能夠(gou)總體(ti)平(ping)衡，則不必過于擔心匯(hui)率高(gao)估問(wen)題。