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三次降低(di)存款(kuan)準備金率、增加(jia)1.8萬億元再(zai)貸款(kuan)再(zai)貼現額度(du)(du)、出臺小微企業信用貸款(kuan)支持(chi)計劃、實施(shi)中小微企業貸款(kuan)階段性(xing)延期還本付(fu)息政策……上半年，貨(huo)幣政策加(jia)大逆周期調節力度(du)(du)，引導金融(rong)機(ji)構(gou)加(jia)大扶(fu)持(chi)實體(ti)經濟的力度(du)(du)，金融(rong)數據持(chi)續回暖。

　　展望(wang)下半年，業內人士表(biao)示(shi)，穩健的貨幣(bi)政(zheng)策(ce)將(jiang)更加靈活適度，并更強調“適度”。貨幣(bi)政(zheng)策(ce)不會過松，也不會收(shou)緊(jin)。同時，貨幣(bi)政(zheng)策(ce)將(jiang)更強調“直達性”，結構性政(zheng)策(ce)將(jiang)成(cheng)為發力的重要(yao)抓手，實現“精準滴灌”。

　　政策引導金融支持實體量增價降

　　上(shang)半(ban)(ban)年，社會(hui)融(rong)資規模增(zeng)量(liang)累(lei)計為20.83萬(wan)億元(yuan)，比上(shang)年同期多6.22萬(wan)億元(yuan)；6月末(mo)廣義貨幣M2同比增(zeng)長11.1%，增(zeng)速比上(shang)年同期高2.6個百分點；上(shang)半(ban)(ban)年人民幣貸(dai)款增(zeng)加(jia)12.09萬(wan)億元(yuan)，同比多增(zeng)2.42萬(wan)億元(yuan)。從上(shang)述(shu)三組主(zhu)要金(jin)融(rong)數據指(zhi)標可看出，當前流(liu)動性合(he)理充裕(yu)，上(shang)半(ban)(ban)年金(jin)融(rong)對實(shi)體經濟(ji)的支持力度不斷加(jia)大。

　　數據(ju)回(hui)暖(nuan)的背后(hou)是貨幣政策逆(ni)周期調節不斷發力。今年上半年，穩健的貨幣政策更加(jia)靈活適度：總(zong)量供給方面，央行(xing)三次降低存款(kuan)(kuan)準備金(jin)(jin)率(lv)，增加(jia)1.8萬億元再(zai)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)再(zai)貼(tie)現額度，出臺小微企業信用貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)支持計劃，實施(shi)中小微企業貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)階段性(xing)延期還本付息政策等。促利(li)率(lv)下行(xing)方面，央行(xing)引(yin)導公開市場逆(ni)回(hui)購操作利(li)率(lv)、中期借(jie)貸(dai)(dai)便利(li)（MLF）利(li)率(lv)、貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)市場報價利(li)率(lv)（LPR）下行(xing)，并下調支農(nong)支小再(zai)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、再(zai)貼(tie)現利(li)率(lv)，推動金(jin)(jin)融部門向企業合理讓利(li)。

　　值得注意的是(shi)，今年以來，央行(xing)更加強調結(jie)構性貨幣(bi)政策(ce)工具的定向滴灌效(xiao)果，創新直達實體經濟(ji)(ji)的貨幣(bi)政策(ce)工具，引導(dao)金(jin)(jin)融機構加大對(dui)實體經濟(ji)(ji)特別是(shi)小微企業和民(min)營企業的資金(jin)(jin)支持力(li)度。

　　6月，央(yang)行創設兩個直達(da)實(shi)體經濟的(de)(de)(de)貨(huo)幣政策(ce)工具(ju)(ju)(ju)，即普(pu)惠(hui)小(xiao)(xiao)微(wei)企(qi)(qi)(qi)業貸款(kuan)(kuan)(kuan)延期(qi)支(zhi)(zhi)持(chi)工具(ju)(ju)(ju)和(he)普(pu)惠(hui)小(xiao)(xiao)微(wei)企(qi)(qi)(qi)業信(xin)(xin)用(yong)貸款(kuan)(kuan)(kuan)支(zhi)(zhi)持(chi)計劃。與之前的(de)(de)(de)再(zai)貸款(kuan)(kuan)(kuan)再(zai)貼現等工具(ju)(ju)(ju)相比，新創設的(de)(de)(de)工具(ju)(ju)(ju)具(ju)(ju)(ju)有更為顯著的(de)(de)(de)市場(chang)化、普(pu)惠(hui)性(xing)和(he)直達(da)性(xing)等特點。據(ju)央(yang)行貨(huo)幣政策(ce)司副司長郭凱(kai)介紹(shao)，普(pu)惠(hui)小(xiao)(xiao)微(wei)企(qi)(qi)(qi)業信(xin)(xin)用(yong)貸款(kuan)(kuan)(kuan)支(zhi)(zhi)持(chi)計劃已經進行第一次操(cao)作，截至(zhi)7月3日，央(yang)行運用(yong)該政策(ce)工具(ju)(ju)(ju)支(zhi)(zhi)持(chi)了(le)1598家地方法(fa)人銀行，為109萬戶企(qi)(qi)(qi)業發放(fang)普(pu)惠(hui)小(xiao)(xiao)微(wei)企(qi)(qi)(qi)業信(xin)(xin)用(yong)貸款(kuan)(kuan)(kuan)160萬筆，共1326億元(yuan)。“1326億元(yuan)貸款(kuan)(kuan)(kuan)中很大一塊是(shi)互聯網銀行以及傳統銀行運用(yong)互聯網技術、大數據(ju)發放(fang)的(de)(de)(de)信(xin)(xin)用(yong)貸款(kuan)(kuan)(kuan)，單(dan)筆金額很小(xiao)(xiao)，就兩萬至(zhi)三萬元(yuan)，但是(shi)給尾部(bu)客戶提(ti)供了(le)非常重要的(de)(de)(de)支(zhi)(zhi)持(chi)。”他說。

　　貨幣政策更強調“適度”但不會轉向

　　貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策下(xia)半(ban)年(nian)將如何發力？郭凱日前表(biao)示，下(xia)半(ban)年(nian)穩健(jian)的貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策要更加靈活(huo)適度，保(bao)持總量的適度，綜(zong)合(he)(he)(he)利(li)(li)(li)用各種(zhong)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策工具，保(bao)持流動(dong)性(xing)合(he)(he)(he)理充裕。還要抓住合(he)(he)(he)理讓利(li)(li)(li)這個關鍵，保(bao)市場主體，特別是更多地關注貸款利(li)(li)(li)率(lv)的變化，繼續(xu)深化LPR改革(ge)，推動(dong)貸款實際利(li)(li)(li)率(lv)持續(xu)下(xia)行(xing)和企業(ye)綜(zong)合(he)(he)(he)融資(zi)成本明顯下(xia)降，為(wei)經(jing)濟發展和穩企業(ye)保(bao)就業(ye)提供(gong)有利(li)(li)(li)條件。

　　業(ye)內人士認為，“適(shi)度”一(yi)方面(mian)是(shi)指總量要(yao)適(shi)度，即(ji)信貸的投(tou)放要(yao)與經(jing)濟復蘇的節(jie)奏相匹配，另一(yi)方面(mian)是(shi)指價格要(yao)適(shi)度，即(ji)引導(dao)融資成本進一(yi)步降(jiang)低，向實(shi)體(ti)經(jing)濟讓(rang)利，但利率也并非越低越好。整(zheng)體(ti)而言，貨幣政策不會(hui)過(guo)松，但也不會(hui)過(guo)緊。

　　近(jin)期央行貨(huo)幣政策(ce)操作(zuo)未進(jin)一步使用降準降息等操作(zuo)，主要是通(tong)過公開(kai)市(shi)場操作(zuo)、MLF等進(jin)行流(liu)動性調節。另(ling)外，近(jin)期MLF中標利(li)率未下調，LPR也連(lian)續三(san)個月“按兵(bing)不動”，均釋放(fang)了央行貨(huo)幣政策(ce)操作(zuo)更為謹(jin)慎、防范資金空轉的(de)信號(hao)。

　　光大證(zheng)券(quan)首(shou)席銀行(xing)(xing)業(ye)(ye)分析師王一(yi)峰表示(shi)，上(shang)半(ban)年(nian)(nian)為(wei)應對疫情沖擊，央(yang)行(xing)(xing)明(ming)(ming)顯加大政策(ce)(ce)調節力度，這本身具(ju)有一(yi)定的階段性和應急性特點，貨(huo)幣政策(ce)(ce)有效支持了企業(ye)(ye)復(fu)(fu)(fu)產復(fu)(fu)(fu)工(gong)和經濟(ji)快速恢復(fu)(fu)(fu)，但也存(cun)在資金(jin)“空轉套利”的苗(miao)頭。下(xia)半(ban)年(nian)(nian)，在經濟(ji)基(ji)本面和疫情防(fang)控形勢逐步向好的情況下(xia)，貨(huo)幣政策(ce)(ce)將堅持穩健(jian)總基(ji)調不(bu)變(bian)，流動性投(tou)放(fang)由“總量(liang)管夠”轉向“總量(liang)適度”。預計下(xia)半(ban)年(nian)(nian)央(yang)行(xing)(xing)降(jiang)準降(jiang)息的頻率和力度或較上(shang)半(ban)年(nian)(nian)明(ming)(ming)顯下(xia)降(jiang)，更多(duo)地依(yi)靠(kao)公(gong)開市場操作(zuo)實現基(ji)礎(chu)貨(huo)幣投(tou)放(fang)。

　　不過(guo)業內人(ren)士(shi)也表示，雖然(ran)央行將(jiang)把握市場(chang)流動性(xing)調控的節奏和力度，但貨幣政(zheng)策不會轉(zhuan)向。

　　“降(jiang)成(cheng)本(ben)仍然(ran)(ran)是下(xia)階段貨幣(bi)政策(ce)的核心。因此(ci)，傳(chuan)統的降(jiang)準降(jiang)息政策(ce)仍然(ran)(ran)有必要，下(xia)半(ban)年降(jiang)準和(he)(he)降(jiang)息仍然(ran)(ran)存(cun)在一(yi)定概率(lv)，以(yi)此(ci)引導銀(yin)行壓降(jiang)點差，帶(dai)動社會融(rong)資成(cheng)本(ben)下(xia)降(jiang)。”中國民(min)(min)生銀(yin)行首席研(yan)究員溫彬表示，目前，食(shi)品價格逐步回(hui)落，通脹水平溫和(he)(he)可控(kong)，人(ren)民(min)(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元匯(hui)率(lv)升(sheng)值到“7”附近，這些也給貨幣(bi)政策(ce)打開了空間。

　　中國銀行研究院研究員梁斯也認為，貨幣政策仍將(jiang)以(yi)推動經濟復蘇為目標，下半年將(jiang)保(bao)持(chi)“穩中有寬”的(de)調控思路，預計政策利率體系(xi)仍有下移空間。考慮到當前存款(kuan)準備金(jin)率已處于較低水平，為保(bao)證政策約(yue)束力(li)，央行降(jiang)(jiang)準概(gai)率下降(jiang)(jiang)。

　　精準滴灌實體　定向政策將持續發力

　　業(ye)內(nei)人士(shi)表示，下半年央行將進一(yi)步(bu)發(fa)揮(hui)結(jie)構性貨幣政(zheng)策的“定向支持(chi)”作(zuo)用，引導(dao)資金流入需要重點(dian)支持(chi)的領域(yu)。

　　溫彬(bin)表示，要進一步發揮結構性貨幣政策作(zuo)用(yong)，提(ti)高(gao)政策的(de)(de)(de)直達性和精準度，并配合加強資(zi)金(jin)流(liu)向監管，治理資(zi)金(jin)空轉套利等行為，切實(shi)將寶(bao)貴的(de)(de)(de)信貸資(zi)源用(yong)到所需(xu)領域，同時，提(ti)升金(jin)融風(feng)險防控能力，為經(jing)濟恢復(fu)發展提(ti)供穩定(ding)的(de)(de)(de)金(jin)融支持環境(jing)。

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉認為，下半年貨幣政(zheng)策(ce)的重心是創(chuang)新(xin)直達實體經濟的貨幣政(zheng)策(ce)工具，定向(xiang)支持受(shou)疫情沖擊較大的中小微(wei)企(qi)業和(he)困難人(ren)群。從(cong)政(zheng)策(ce)目標看(kan)，受(shou)疫情沖擊最大的正是中小企(qi)業和(he)低收入人(ren)群，政(zheng)策(ce)應(ying)注重精準(zhun)紓困；從(cong)政(zheng)策(ce)取向(xiang)上，應(ying)以定向(xiang)政(zheng)策(ce)為主(zhu)，實現“精準(zhun)滴灌”中小微(wei)企(qi)業。

　　“結構性(xing)政(zheng)策(ce)方面，央(yang)行(xing)可(ke)(ke)能繼(ji)續實(shi)施定向降準、增加(jia)再(zai)貸款(kuan)再(zai)貼現額(e)(e)度、增加(jia)政(zheng)策(ce)性(xing)銀(yin)行(xing)專項信貸額(e)(e)度等(deng)措施。同時，繼(ji)兩大創新工(gong)具之后，下(xia)一步央(yang)行(xing)還(huan)有可(ke)(ke)能圍繞再(zai)貸款(kuan)推出新的(de)直達(da)實(shi)體的(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)工(gong)具。”東方金誠首席宏觀分析師王(wang)青(qing)表示。

　　王一峰也(ye)(ye)表示，中(zhong)小(xiao)(xiao)銀行(xing)下(xia)半年可期待地方(fang)政(zheng)(zheng)府專項債補充資(zi)(zi)本政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)落地，與此同時，政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)也(ye)(ye)將通過(guo)(guo)鼓勵中(zhong)小(xiao)(xiao)銀行(xing)發行(xing)各類資(zi)(zi)本工具以及優化MPA考核(he)的(de)方(fang)式來引導中(zhong)小(xiao)(xiao)銀行(xing)進一步(bu)加大信貸投放力(li)度。通過(guo)(guo)破解流動性、資(zi)(zi)本、利率“三大約束”，中(zhong)小(xiao)(xiao)銀行(xing)支持(chi)中(zhong)小(xiao)(xiao)微企業的(de)能力(li)將進一步(bu)增強。