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日(ri)前召(zhao)開的(de)中央政治局會(hui)議(yi)再次重申“加快形成以(yi)(yi)國(guo)內(nei)(nei)大(da)循環(huan)為主體(ti)、國(guo)內(nei)(nei)國(guo)際雙循環(huan)相互促(cu)進的(de)新發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)格(ge)局”。以(yi)(yi)國(guo)內(nei)(nei)大(da)循環(huan)為主體(ti)的(de)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)格(ge)局既是我國(guo)經濟從高(gao)速發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)階段邁向高(gao)質量發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)階段的(de)必(bi)然轉型(xing)，也是面(mian)對百年未有之大(da)變局下(xia)，從持久戰角(jiao)度(du)出發(fa)(fa)的(de)主動求變應對。

　　在經(jing)濟新發展格(ge)局的(de)形成(cheng)過程中，宏觀政策(ce)調(diao)(diao)控(kong)也要服務于此大(da)環境(jing)而調(diao)(diao)整。正如政治局會議所(suo)提(ti)出的(de)，“完善宏觀調(diao)(diao)控(kong)跨周期設計和調(diao)(diao)節(jie)，實現穩增長和防風險(xian)長期均衡”。

　　于貨幣(bi)政策而言，不少分析人士(shi)認為(wei)(wei)，在跨周期以及長期均衡的(de)原則指導下，貨幣(bi)政策將(jiang)突出表現為(wei)(wei)總量適度、結構寬松；對制造業、中小微企業實(shi)現寬信(xin)用、降成本(ben)的(de)精準滴灌，但也避(bi)免流(liu)動性的(de)全面放松以及由此引發的(de)金(jin)融風(feng)險。同時(shi)，金(jin)融領域尤(you)其是資(zi)本(ben)市(shi)場的(de)深化改革開放，將(jiang)為(wei)(wei)雙循(xun)環提(ti)供重要助力(li)。

　　結構性貨幣政策工具將發揮更大作用

　　受突如其(qi)來(lai)的(de)疫情沖擊，上(shang)半(ban)年的(de)貨(huo)幣政(zheng)策集中表現為寬貨(huo)幣寬信用(yong)的(de)應急模式。三次降準，總計向金融(rong)機構釋放(fang)長期(qi)資金約1.75萬億(yi)元；引導(dao)逆(ni)回購、MLF和LPR利率多次下行，降低企(qi)業融(rong)資成本(ben)，以防止市場流動性不(bu)足和超預(yu)期(qi)波(bo)動等風險。

　　應急模式下果斷寬松(song)的逆周期調節，帶來了(le)顯(xian)著的信用擴張效果。6月末，廣義貨幣（M2）增(zeng)速同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)11.1％，實現連續4個(ge)月雙位數增(zeng)長(chang)(chang)；上半年(nian)社(she)會融資規模增(zeng)量(liang)累計為(wei)20.83萬億元(yuan)，創歷史最高水(shui)平(ping)，比(bi)上年(nian)同(tong)期多6.22萬億元(yuan)。

　　但(dan)應急模式(shi)下的(de)總量寬松(song)不能長(chang)期(qi)(qi)使用，及(ji)時退出體現(xian)的(de)就(jiu)是穩(wen)增(zeng)長(chang)與(yu)防(fang)風險的(de)長(chang)期(qi)(qi)均(jun)衡(heng)(heng)。中信(xin)證券研(yan)究所(suo)(suo)副所(suo)(suo)長(chang)明明表示，本(ben)次政治(zhi)局會議特(te)別強調宏觀調控跨周(zhou)期(qi)(qi)的(de)調節，實現(xian)穩(wen)增(zeng)長(chang)和防(fang)風險的(de)長(chang)期(qi)(qi)均(jun)衡(heng)(heng)，也是因為前期(qi)(qi)超寬松(song)的(de)流動(dong)性、信(xin)貸投放背景下導致了杠桿率水平快速抬升(sheng)、房價出現(xian)一(yi)定幅度上(shang)(shang)漲，政策(ce)重(zhong)拾防(fang)風險議題。雖(sui)然(ran)貨(huo)幣(bi)表態(tai)邊際收緊，但(dan)實際上(shang)(shang)貨(huo)幣(bi)調整早于政策(ce)表態(tai)，從近期(qi)(qi)央行的(de)流動(dong)性操作來看(kan)，當前的(de)資(zi)金面基本(ben)上(shang)(shang)已經調整到位，加上(shang)(shang)仍(reng)然(ran)有(you)推動(dong)綜合融(rong)資(zi)成(cheng)本(ben)明顯(xian)下行的(de)目標，貨(huo)幣(bi)政策(ce)中期(qi)(qi)內仍(reng)然(ran)將以(yi)穩(wen)為主。

　　光大證券首席銀行業(ye)分析(xi)師(shi)王(wang)一峰對記者(zhe)表示，政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)治局會議(yi)提出“很多問題是中(zhong)長(chang)期的”，決定了短期刺激(ji)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)應適(shi)時退(tui)出，重點在于中(zhong)長(chang)期結構調整。從政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)治局會議(yi)對貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的表態(tai)看，未來貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)更加強調結構性貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)工具的作用。下半年，貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)將(jiang)從“總量管夠”變為“總量適(shi)度”，同(tong)時繼續堅持融資成本明顯下降(jiang)、支持實體經濟(ji)。

　　王(wang)一峰預(yu)計，為(wei)實現“綜(zong)合融資成本明(ming)顯下降”，央行(xing)的(de)操作手段或是豐富和(he)強(qiang)化宏觀審慎評估體(ti)系(xi)（MPA）考核(he)(he)。例(li)如，從(cong)壓(ya)縮貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)實際利率在LPR基礎(chu)上的(de)綜(zong)合加點(dian)幅度、考核(he)(he)存(cun)量貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)浮動利率換錨(mao)進展(zhan)、考核(he)(he)創新存(cun)款(kuan)(kuan)壓(ya)降節奏等(deng)(deng)三個方(fang)面(mian)強(qiang)化，引導存(cun)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)利率下行(xing)。同時，為(wei)實現制(zhi)造業貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、中小(xiao)(xiao)企業貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)增長，促(cu)進“貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)同就業、產業、區(qu)域(yu)等(deng)(deng)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)形成集成效應”，預(yu)計監管將設定(ding)制(zhi)造業信用貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)和(he)中長期貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)增長、小(xiao)(xiao)微企業信貸(dai)(dai)考核(he)(he)等(deng)(deng)指標。

　　金融改革開放助力雙循環

　　在當(dang)前(qian)國(guo)際環(huan)(huan)境日趨復雜的時代背景下(xia)(xia)，深化“國(guo)內大循(xun)(xun)環(huan)(huan)”既(ji)是對(dui)逆全(quan)(quan)球化的未雨綢繆，也(ye)可起到防風險和補短板(ban)的效(xiao)果。明明表示，在當(dang)前(qian)全(quan)(quan)球經濟放緩、逆全(quan)(quan)球化端倪顯現(xian)、貿易(yi)保(bao)護主(zhu)義(yi)抬頭的環(huan)(huan)境之下(xia)(xia)，過度依(yi)賴(lai)外(wai)需(xu)難以為繼，更需(xu)要雙循(xun)(xun)環(huan)(huan)（特別(bie)是國(guo)內大循(xun)(xun)環(huan)(huan)）接力，以維持經濟增長的穩(wen)定性；同時，考慮(lv)到中(zhong)國(guo)龐大的經濟發展潛力和完(wan)備的工業體系，也(ye)有(you)發展國(guo)內大循(xun)(xun)環(huan)(huan)的經濟基(ji)礎(chu)。但國(guo)內大循(xun)(xun)環(huan)(huan)并非完(wan)全(quan)(quan)摒棄國(guo)際分工，也(ye)不意(yi)味(wei)著中(zhong)國(guo)對(dui)外(wai)開(kai)放戰略的轉向。

　　如(ru)果說貨幣政策更加注重總量適(shi)度(du)、結構(gou)寬松，意在實現穩增長和(he)防風險的長期平衡，那么(me)在金(jin)融領(ling)(ling)域進一(yi)步深(shen)化改(gai)(gai)革(ge)開放(fang)，則是(shi)構(gou)建國(guo)際國(guo)內雙循(xun)(xun)環新格局的重要一(yi)環。工(gong)銀(yin)國(guo)際首(shou)席(xi)經(jing)濟學家程實表(biao)示，雙循(xun)(xun)環的互動(dong)基(ji)礎仍是(shi)改(gai)(gai)革(ge)開放(fang)，通過制度(du)創新推動(dong)關(guan)鍵(jian)領(ling)(ling)域改(gai)(gai)革(ge)將促進要素(su)自由流動(dong)、提升資源配置效(xiao)率，激活(huo)金(jin)融將助(zhu)力雙循(xun)(xun)環對(dui)接，充分(fen)釋放(fang)鯰魚效(xiao)應和(he)財富(fu)效(xiao)應。

　　更(geng)為重要的是，金融領域中的資(zi)(zi)本(ben)市場改革(ge)將(jiang)擔當重要角(jiao)色(se)。華(hua)泰證(zheng)券研報稱(cheng)，資(zi)(zi)本(ben)市場是構建雙循(xun)環體系的樞紐平(ping)臺。產業結(jie)構的升級需要融資(zi)(zi)體系的轉(zhuan)型來實現，通過產業資(zi)(zi)本(ben)證(zheng)券化、社會財富金融化來構建內部循(xun)環，以更(geng)大力度(du)的對(dui)外開放貫通外部循(xun)環，實現“走出去”與“引進(jin)(jin)來”的雙向互(hu)聯互(hu)通。資(zi)(zi)本(ben)市場與新(xin)經濟互(hu)為促進(jin)(jin)，利于(yu)打通新(xin)經濟崛起全(quan)流程鏈(lian)條，創新(xin)產業發展反哺資(zi)(zi)本(ben)市場。

　　程實(shi)表示，金融改革開放既是適(shi)應于中國經(jing)濟由高(gao)速(su)增(zeng)長向高(gao)質(zhi)量發展階段(duan)轉(zhuan)變的實(shi)際需要，也是回歸本源與實(shi)體經(jing)濟形(xing)成良(liang)性(xing)互動，并(bing)通過激活(huo)金融市(shi)場(chang)推(tui)動資源有效配置(zhi)、保(bao)障(zhang)居(ju)民分享(xiang)經(jing)濟發展紅利。

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