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今(jin)年(nian)是“8·11”匯改5周年(nian)。5年(nian)來，人民幣匯率(lv)彈性明顯增強，以(yi)市場(chang)供求為基礎，有(you)貶有(you)升、雙向(xiang)浮動，在合理均衡水平上保持了基本穩(wen)定。專家認為，匯改最大的成效是使人民幣匯率(lv)機(ji)制成為應對外(wai)部強烈(lie)沖擊的“減震(zhen)器(qi)”。

　　今年(nian)是“8·11”匯(hui)率改(gai)革5周年(nian)。2015年(nian)8月11日(ri)，中(zhong)(zhong)國人(ren)民銀行宣布調整人(ren)民幣對(dui)美元匯(hui)率中(zhong)(zhong)間(jian)(jian)價(jia)(jia)報(bao)價(jia)(jia)機制，做市商在每日(ri)銀行間(jian)(jian)外(wai)匯(hui)市場開(kai)盤前(qian)，需參考(kao)上(shang)日(ri)銀行間(jian)(jian)外(wai)匯(hui)市場收盤匯(hui)率、外(wai)匯(hui)供求情況(kuang)及國際主要貨(huo)幣匯(hui)率變化，向外(wai)匯(hui)交易(yi)中(zhong)(zhong)心提供中(zhong)(zhong)間(jian)(jian)價(jia)(jia)報(bao)價(jia)(jia)。

　　5年(nian)來，人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)(lv)彈性明顯增強，以市場供求(qiu)為(wei)基(ji)礎(chu)，有(you)(you)貶有(you)(you)升、雙向浮動，在合理均衡水平上保(bao)持(chi)基(ji)本穩定。專家(jia)認為(wei)，5年(nian)來，人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)(lv)發生了(le)一(yi)系列積極(ji)變化，這與2015年(nian)推行的(de)匯(hui)改(gai)密不可分。匯(hui)改(gai)最(zui)大的(de)成效是(shi)使人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)(lv)機制成為(wei)應對外(wai)部(bu)強烈沖擊的(de)“減(jian)震器”。未來人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)(lv)形成機制改(gai)革(ge)仍需(xu)積極(ji)、穩妥、有(you)(you)序推進(jin)。

　　匯改成效顯著

　　“8·11”匯(hui)改，央(yang)行(xing)啟(qi)動了包括(kuo)調整人民幣對美元(yuan)匯(hui)率中間價報價機制、加大參考一籃子貨幣力度等多項內(nei)容(rong)的改革。此次匯(hui)改被認為是人民幣匯(hui)率市場化(hua)改革的重要一步。

　　植信投資(zi)首席經(jing)濟學家兼研究(jiu)院院長連平(ping)表示，匯(hui)改(gai)使得人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)中間價形(xing)成(cheng)了(le)“收盤(pan)匯(hui)率(lv)+一籃(lan)子(zi)(zi)貨幣(bi)匯(hui)率(lv)+逆周期因子(zi)(zi)”的(de)定價機(ji)制(zhi)，之后還推出(chu)了(le)包(bao)括資(zi)本(ben)流(liu)動(dong)、交易成(cheng)本(ben)、離岸市場和(he)市場預(yu)期管理(li)等一系列適(shi)應性(xing)和(he)配(pei)套性(xing)機(ji)制(zhi)改(gai)革和(he)政(zheng)策完善。從(cong)總(zong)體上看，人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)5年來保持基本(ben)穩定、階(jie)段性(xing)雙(shuang)向(xiang)波動(dong)、彈性(xing)明顯(xian)增大，以市場供求為基礎、參考一籃(lan)子(zi)(zi)貨幣(bi)進行調(diao)節(jie)、有管理(li)的(de)浮動(dong)匯(hui)率(lv)制(zhi)度(du)進一步(bu)完善。從(cong)2015年至2016年人(ren)民(min)(min)幣(bi)貶值和(he)資(zi)本(ben)外流(liu)形(xing)成(cheng)相(xiang)互促進的(de)反饋(kui)循環，到2017年至2020年在外部強(qiang)烈沖(chong)擊下人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)階(jie)段性(xing)有序雙(shuang)向(xiang)波動(dong)、資(zi)本(ben)流(liu)動(dong)基本(ben)平(ping)衡——5年來的(de)機(ji)制(zhi)改(gai)革和(he)政(zheng)策完善方向(xiang)正確(que)、措施(shi)得當。

　　“匯(hui)(hui)改(gai)抓住了提升匯(hui)(hui)率形成(cheng)(cheng)機制市場化整體水平的‘牛鼻子’。”在中(zhong)銀(yin)證券全球首席經濟學家管濤看(kan)來，匯(hui)(hui)改(gai)優化了做市商報價(jia)，有利于提高中(zhong)間價(jia)形成(cheng)(cheng)的市場化程度(du)，保持了價(jia)格的連續(xu)性和透(tou)明度(du)。同(tong)時(shi)，擴(kuo)大了市場匯(hui)(hui)率的實際運(yun)行空間，更(geng)好地發揮了匯(hui)(hui)率對外匯(hui)(hui)供求的調(diao)節(jie)作用。

　　連(lian)平(ping)認為(wei)，匯(hui)改取得(de)的(de)成(cheng)效，為(wei)中國(guo)宏(hong)觀經濟(ji)和微(wei)觀經濟(ji)各方面都帶來了一(yi)系列積(ji)極影響(xiang)。比如，人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)(lv)彈性(xing)增大(da)(da)有(you)助(zhu)于(yu)抵御(yu)外來經濟(ji)波(bo)動的(de)沖擊，有(you)助(zhu)于(yu)保障宏(hong)觀經濟(ji)平(ping)穩運行，尤其是有(you)助(zhu)于(yu)避(bi)免貨(huo)幣(bi)(bi)政策在內(nei)外平(ping)衡方面陷入困境，使得(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政策可以較為(wei)專心致(zhi)志地應對國(guo)內(nei)經濟(ji)問題(ti)。匯(hui)改最大(da)(da)的(de)成(cheng)效是使人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)(lv)機制成(cheng)為(wei)應對外部強烈沖擊的(de)“減(jian)震(zhen)器”。

　　匯率保持穩定

　　央行最新發(fa)布的《2020年人(ren)民(min)幣(bi)國際(ji)化(hua)報告》顯示，根據國際(ji)清算(suan)銀行（BIS）數據，2005年人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率形(xing)成機制改革以來，截至2019年末，人(ren)民(min)幣(bi)名義和實際(ji)有(you)效匯(hui)率分別(bie)升值32.3%和46.7%。據不完全統計(ji)，目(mu)前全球已有(you)70多個央行或(huo)貨幣(bi)當局將(jiang)人(ren)民(min)幣(bi)納入外匯(hui)儲備。

　　“人(ren)民(min)幣(bi)成(cheng)(cheng)為全(quan)球最為穩定的貨(huo)幣(bi)之一。”光大銀(yin)行金融市場部分析師周茂華表示，今年新(xin)冠肺(fei)炎疫情暴(bao)發以來(lai)，全(quan)球主要經(jing)濟體先后(hou)陷入停擺，金融市場波動(dong)劇(ju)烈(lie)程(cheng)度(du)(du)(du)超(chao)乎投資者想象，負(fu)油價、美股熔斷、匯(hui)(hui)率劇(ju)烈(lie)波動(dong)、黃金暴(bao)漲……人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率也不可避免地受到波及，波動(dong)幅度(du)(du)(du)擴大。但從橫向比較(jiao)，人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率波動(dong)幅度(du)(du)(du)在主要國際(ji)貨(huo)幣(bi)中最小(xiao)，成(cheng)(cheng)為全(quan)球最為穩定的貨(huo)幣(bi)之一。

　　周茂華認為，目前(qian)全球疫(yi)情(qing)(qing)拐點未至(zhi)，不少經濟體(ti)陷(xian)入防疫(yi)與經濟重啟的兩難，全球疫(yi)情(qing)(qing)防控形勢(shi)依然(ran)嚴峻(jun)，部分脆弱經濟體(ti)面(mian)臨潛在貨幣危機與債務危機風險(xian)，全球金融市(shi)場(chang)波動加劇，這不可避(bi)免地(di)對人民(min)(min)幣匯(hui)率穩定(ding)(ding)構成影響。但從我國(guo)疫(yi)情(qing)(qing)防控形勢(shi)向(xiang)(xiang)好、經濟基本面(mian)穩健、人民(min)(min)幣外匯(hui)市(shi)場(chang)趨向(xiang)(xiang)成熟及人民(min)(min)幣資產吸引力(li)持續增強等(deng)方(fang)面(mian)來看，人民(min)(min)幣匯(hui)率整(zheng)體(ti)有望處于合(he)理(li)均衡(heng)水平(ping)附近穩定(ding)(ding)運行。

　　“人民幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)基本穩定(ding)對外向型經濟(ji)和(he)產業(ye)(ye)(ye)提供了良(liang)好的(de)外匯(hui)(hui)(hui)市場環(huan)境，有(you)助于對沖匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)的(de)順周(zhou)期(qi)波動(dong)(dong)，降低相關企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)風(feng)(feng)險。”連(lian)平(ping)表示，匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)的(de)雙向波動(dong)(dong)和(he)彈(dan)性(xing)增大(da)，有(you)助于培育企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)風(feng)(feng)險意識和(he)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)管理能(neng)力(li)，提高其對匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)波動(dong)(dong)的(de)適應(ying)性(xing)。尤(you)其是使(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)認識到靠(kao)自身能(neng)力(li)很難有(you)效應(ying)對匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)波動(dong)(dong)風(feng)(feng)險，從而主動(dong)(dong)尋求金(jin)融機構(gou)的(de)幫(bang)助，使(shi)(shi)得越來越多(duo)的(de)外向型企(qi)業(ye)(ye)(ye)能(neng)夠運(yun)用金(jin)融機構(gou)提供的(de)工具(ju)來規避匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)風(feng)(feng)險，提高應(ying)對匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)風(feng)(feng)險的(de)能(neng)力(li)。

　　改革仍在路上

　　央行近(jin)日發(fa)布的(de)(de)第二季(ji)度貨幣政策執行報告提出(chu)，繼續推進匯(hui)(hui)(hui)(hui)率市(shi)(shi)場化(hua)改革，完善以市(shi)(shi)場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diao)節(jie)、有管理的(de)(de)浮(fu)動匯(hui)(hui)(hui)(hui)率制度，保持(chi)人民幣匯(hui)(hui)(hui)(hui)率彈性，發(fa)揮匯(hui)(hui)(hui)(hui)率調(diao)節(jie)宏觀(guan)經濟和國際(ji)收(shou)支(zhi)自動穩定器的(de)(de)作(zuo)用。同(tong)時，注(zhu)重預期引導，保持(chi)人民幣匯(hui)(hui)(hui)(hui)率在(zai)合理均衡(heng)水平上的(de)(de)基本(ben)穩定。

　　站在(zai)(zai)5周年的時(shi)點上，下一(yi)(yi)(yi)步匯(hui)改時(shi)機(ji)是否已經臨近(jin)？現(xian)階段外(wai)部形勢復雜嚴(yan)峻，中(zhong)國(guo)又該選(xuan)擇怎樣的匯(hui)率政策(ce)？中(zhong)國(guo)金(jin)融四十(shi)人(ren)論壇課題組認為，為應對國(guo)際(ji)市場(chang)種種挑戰，選(xuan)擇靈活的匯(hui)率制度(du)、建設相關外(wai)匯(hui)市場(chang)以(yi)及在(zai)(zai)此(ci)基礎之上的人(ren)民幣國(guo)際(ji)化是必(bi)經之路。越是在(zai)(zai)面(mian)臨外(wai)部沖擊的關鍵時(shi)刻(ke)，越有必(bi)要實行更加(jia)靈活的匯(hui)率制度(du)。人(ren)民幣走向(xiang)“清潔浮動”是一(yi)(yi)(yi)個正確的方向(xiang)，也是資本市場(chang)進(jin)一(yi)(yi)(yi)步開放和人(ren)民幣國(guo)際(ji)化的基礎。

　　“在人(ren)民幣實現‘清(qing)潔浮動’的(de)道(dao)路上(shang)，要避免持續大規模地干預匯率，因為這不僅會(hui)產生直接代(dai)價，也會(hui)付出不必(bi)要的(de)宏觀經濟(ji)代(dai)價，包(bao)括對物價、實際利率及資(zi)產價格的(de)影響(xiang)。此外(wai)，外(wai)匯干預也無法(fa)遏制資(zi)本(ben)外(wai)流。”中國金(jin)融四十人(ren)論壇課題組表示(shi)。

　　連平認為，在(zai)“8·11”匯(hui)改(gai)取得(de)成功(gong)的(de)(de)基礎(chu)上(shang)，未來人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)機(ji)制改(gai)革(ge)的(de)(de)步子可以邁得(de)更大(da)一(yi)些。一(yi)是(shi)進一(yi)步擴大(da)企(qi)業部門人(ren)民(min)幣(bi)(bi)自由(you)兌(dui)換(huan)的(de)(de)程度，允許企(qi)業部門在(zai)資(zi)本流(liu)動(dong)和(he)貨幣(bi)(bi)兌(dui)換(huan)方面有更大(da)的(de)(de)自主權。二是(shi)允許匯(hui)率(lv)波動(dong)幅度進一(yi)步加(jia)大(da)。要推動(dong)企(qi)業更多地運用金融機(ji)構的(de)(de)衍生產品來規避匯(hui)率(lv)風險，這樣整(zheng)個經濟(ji)體抵御匯(hui)率(lv)風險的(de)(de)能力就會大(da)大(da)提升。三是(shi)提升未來匯(hui)率(lv)機(ji)制改(gai)革(ge)以及(ji)相關政策的(de)(de)透明度和(he)前瞻(zhan)性(xing)，這有助于(yu)提升市(shi)場(chang)的(de)(de)運行效率(lv)，有助于(yu)形(xing)成理(li)(li)性(xing)的(de)(de)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)，并穩(wen)(wen)定市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)。四是(shi)進一(yi)步加(jia)強(qiang)和(he)完善離岸和(he)在(zai)岸市(shi)場(chang)的(de)(de)協同(tong)(tong)管理(li)(li)。未來人(ren)民(min)幣(bi)(bi)將進一(yi)步國際化(hua)，在(zai)各國更多持(chi)有人(ren)民(min)幣(bi)(bi)的(de)(de)同(tong)(tong)時，如何有效地管理(li)(li)境外人(ren)民(min)幣(bi)(bi)市(shi)場(chang)匯(hui)率(lv)波動(dong)的(de)(de)影(ying)響，對于(yu)將來人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)的(de)(de)基本穩(wen)(wen)定和(he)國內(nei)經濟(ji)的(de)(de)平穩(wen)(wen)運行都至關重要。

　　周茂華(hua)認(ren)為(wei)，一方面，在全(quan)球(qiu)不確定不穩定因素增多的背景下(xia)，要(yao)繼續深化人民(min)幣(bi)市場化改革(ge)，增強人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率彈性，使得人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率成為(wei)我國應對(dui)外來沖擊的“減震器(qi)”；另一方面，要(yao)推(tui)進人民(min)幣(bi)國際化，加快國際貿(mao)易清(qing)算(suan)、結算(suan)等基(ji)礎(chu)設(she)施建設(she)與(yu)外匯(hui)(hui)衍生(sheng)工具創新，減少匯(hui)(hui)率波動(dong)對(dui)我國及全(quan)球(qiu)貿(mao)易的影響。

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