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隨(sui)著資金面回(hui)暖(nuan)，央行(xing)公開市(shi)場操作(zuo)重(zhong)現凈回(hui)籠(long)，表明近期資金密集投(tou)放已(yi)告一(yi)段落。業內(nei)人(ren)士認為，展(zhan)望9月(yue)，政府債券發行(xing)繳款壓力猶存，預計隨(sui)著財(cai)政支(zhi)出加快、力度(du)加大，財(cai)政庫款撥付將對(dui)流動(dong)(dong)性(xing)供(gong)給形成一(yi)定支(zhi)撐，加上央行(xing)有(you)望適時(shi)提供(gong)支(zhi)持(chi)，流動(dong)(dong)性(xing)供(gong)求(qiu)將總體平衡，資金面壓力趨(qu)緩，資金價(jia)格可能較(jiao)8月(yue)略微下降。

　　操作力度出現變化

　　在累計投放超(chao)過兩萬(wan)億元資金后，央行開始(shi)調整始(shi)于8月上旬的(de)本輪(lun)“補水(shui)”行動。

　　上(shang)周(zhou)，央行繼續開展公開市(shi)場(chang)操(cao)作(zuo)(zuo)，力(li)度開始出(chu)現變化。央行上(shang)周(zhou)共開展8100億(yi)元(yuan)逆回購(gou)操(cao)作(zuo)(zuo)，為(wei)今年以(yi)來第三高的(de)水(shui)平(ping)，其(qi)中6600億(yi)元(yuan)的(de)操(cao)作(zuo)(zuo)在(zai)當周(zhou)前(qian)三個交(jiao)易日進行，到(dao)上(shang)周(zhou)五已收(shou)縮(suo)至500億(yi)元(yuan)規模。在(zai)對沖(chong)到(dao)期的(de)央行逆回購(gou)和中期借(jie)貸便利(li)（MLF）后(hou)，上(shang)周(zhou)央行公開市(shi)場(chang)操(cao)作(zuo)(zuo)實現凈(jing)投放500億(yi)元(yuan)，遠少于前(qian)一周(zhou)的(de)4600億(yi)元(yuan)，其(qi)中上(shang)周(zhou)后(hou)三個交(jiao)易日均出(chu)現凈(jing)回籠。

　　市(shi)場(chang)資金(jin)面回(hui)(hui)暖，貨幣市(shi)場(chang)利(li)率紛(fen)紛(fen)從(cong)半年(nian)來高位回(hui)(hui)落。上周五(wu)，在銀行間市(shi)場(chang)上，7天回(hui)(hui)購利(li)率（DR007）報2.22%，已(yi)較月內高位回(hui)(hui)落約10基點(dian)；隔(ge)夜回(hui)(hui)購利(li)率（DR001）已(yi)較月內高位回(hui)(hui)落約100個(ge)基點(dian)。

　　“補水”特征明顯

　　公開市(shi)場操作(zuo)力度出現變(bian)化(hua)或標志著(zhu)本輪資(zi)金投放(fang)已(yi)近尾聲(sheng)。

　　央行(xing)數(shu)據顯示，8月7日(ri)(ri)至28日(ri)(ri)，央行(xing)共開展(zhan)19800億元(yuan)逆回購操(cao)作(zuo)、7000億元(yuan)MLF操(cao)作(zuo)和(he)500億元(yuan)中央國庫現金定存操(cao)作(zuo)，累(lei)積投放超過2.7萬億元(yuan)、凈投放將近1萬億元(yuan)，操(cao)作(zuo)力(li)度(du)之大、持續時間之長，在近期均十分罕見。

　　即便如此，在超(chao)儲率(lv)偏低、流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)偏緊背景下，這一系列(lie)動(dong)(dong)作(zuo)仍帶(dai)有鮮(xian)明的“補(bu)水”特征，旨(zhi)在緩解流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)緊張(zhang)和(he)維護流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)合理充裕。隨著投放累積效應(ying)顯現(xian)，加(jia)之財政(zheng)支出力度加(jia)大，月末流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)供求形勢(shi)將(jiang)逐漸趨緩。

　　從短期看，有財政支出(chu)支持(chi)，資金(jin)面平穩跨月(yue)已不(bu)成問題，央行公(gong)開市場操作凈回籠(long)可能延續(xu)。

　　財政支出料加碼

　　資(zi)(zi)金面間歇性緊(jin)張、央行大手(shou)筆投(tou)放、14天逆回購重(zhong)現，讓8月貨幣市(shi)場(chang)顯得不平淡(dan)，也讓后續流動性形勢引起更多關注(zhu)。展望(wang)9月，業內人士認為，前期投(tou)放資(zi)(zi)金到期回籠可能帶來一些擾動，政府(fu)債券發行繳款造(zao)成的影(ying)響仍不容忽視，但(dan)財政支出有望(wang)增加(jia)流動性供應，央行適時(shi)調節可保證資(zi)(zi)金面總體平穩。

　　過去兩周(zhou)央行投(tou)放力度較(jiao)大，且(qie)主(zhu)要(yao)運(yun)用逆回購(gou)等短(duan)期工(gong)具，市場將面(mian)臨較(jiao)大規模的流動(dong)性(xing)工(gong)具到(dao)期影響。統計顯示，本周(zhou)將有7500億元(yuan)央行逆回購(gou)到(dao)期。

　　政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)券發(fa)行(xing)繳款對(dui)流動(dong)性造成的(de)影響(xiang)仍(reng)不容(rong)忽視。繼(ji)8月后，9月可能仍(reng)處于(yu)政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)券發(fa)行(xing)高(gao)峰期。業(ye)內(nei)人士稱，三(san)季度屬債(zhai)(zhai)券發(fa)行(xing)的(de)傳統旺季，此(ci)前財政(zheng)(zheng)部(bu)要求(qiu)盡量(liang)在10月底前發(fa)完(wan)今年(nian)的(de)地方政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)新增專項債(zhai)(zhai)券，因(yin)此(ci)預計9月政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)券發(fa)行(xing)規模將維持較(jiao)高(gao)水平。一般來說(shuo)，一月之(zhi)中，下半月債(zhai)(zhai)券發(fa)行(xing)往(wang)往(wang)較(jiao)為集中。到9月中下旬(xun)，政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)券發(fa)行(xing)繳款仍(reng)可能對(dui)流動(dong)性運行(xing)帶來影響(xiang)。

　　不過，9月(yue)通常是(shi)財(cai)政(zheng)支出(chu)(chu)(chu)大(da)月(yue)，月(yue)末(mo)財(cai)政(zheng)大(da)額支出(chu)(chu)(chu)會增(zeng)加(jia)(jia)流動(dong)性。“財(cai)政(zheng)支出(chu)(chu)(chu)在9月(yue)很可(ke)能大(da)規模釋放(fang)流動(dong)性。”中信(xin)證券首(shou)席固收分析(xi)師明明稱，以往(wang)數(shu)據表明，下半年財(cai)政(zheng)支出(chu)(chu)(chu)多增(zeng)的時段(duan)主要集(ji)中在9月(yue)和12月(yue)兩個月(yue)。目前，財(cai)政(zheng)支出(chu)(chu)(chu)有加(jia)(jia)快跡象，9月(yue)財(cai)政(zheng)支出(chu)(chu)(chu)力度可(ke)能比往(wang)年更大(da)。

　　綜合(he)考慮，9月流(liu)動性供(gong)求有保有壓，總體形勢可能略好于(yu)8月，但(dan)資金供(gong)給高峰與需(xu)求高峰在時(shi)點(dian)上存在錯位，需(xu)央行適(shi)時(shi)開(kai)展操(cao)作，以保持(chi)流(liu)動性合(he)理充裕(yu)。8月中下旬(xun)這(zhe)波操(cao)作，恰(qia)恰(qia)表明央行保持(chi)流(liu)動性合(he)理充裕(yu)的態度沒有變。

　　“去年(nian)以(yi)來有(you)(you)一個(ge)比較(jiao)顯著的(de)特點(dian)，就是季(ji)月(yue)流(liu)動(dong)性(xing)往(wang)(wang)往(wang)(wang)不(bu)緊(jin)，表明(ming)央行在季(ji)度壓(ya)力較(jiao)大(da)的(de)時點(dian)往(wang)(wang)往(wang)(wang)會更加關注資金面的(de)變化(hua)。”明(ming)明(ming)預計，9月(yue)流(liu)動(dong)性(xing)風險(xian)不(bu)大(da)，資金價格(ge)水平可能(neng)較(jiao)8月(yue)有(you)(you)所回落(luo)。

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