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國務院近(jin)日(ri)印發的(de)《關于進一步提高上市公司質量的(de)意(yi)(yi)見》要求，健全(quan)上市公司退出(chu)機制。接受中國證券報記者采訪的(de)專家認為(wei)，與成熟市場相(xiang)比，我國資(zi)本市場退市難、退市慢等問題仍(reng)然比較突出(chu)，《意(yi)(yi)見》開出(chu)的(de)退市“藥方(fang)”將有(you)助于解(jie)決上述問題，并在更高層次加速完善退市機制。

　　退市難問題仍較突出

　　“一是(shi)一些無主業的空殼公司沒有被及時淘汰，通(tong)過賣房保殼、補貼保殼等手(shou)段(duan)長期滯留資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，嚴重影響資源配置效率。二是(shi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)化約(yue)束機(ji)制尚未形成(cheng)，導致在(zai)成(cheng)熟市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)中較為常見的市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)化退市(shi)(shi)、主動(dong)退市(shi)(shi)等較為少見。三(san)是(shi)仍存在(zai)通(tong)過財務造假、利(li)益輸送、操縱市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)等手(shou)段(duan)規避退市(shi)(shi)的公司，擾亂了(le)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)秩(zhi)序，破壞了(le)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)生態。”武漢科技大(da)學金融證券研究所(suo)(suo)所(suo)(suo)長董登新在(zai)分(fen)析我國資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)退市(shi)(shi)難、退市(shi)(shi)慢(man)問題時表示。

　　專家認(ren)為，出現上述問題的(de)主要(yao)原因(yin)有(you)三個(ge)方(fang)(fang)面：一是(shi)各方(fang)(fang)認(ren)識不(bu)夠(gou)統一。我國資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場發展時間(jian)不(bu)長，新興加轉軌(gui)的(de)特征(zheng)明顯，上市(shi)(shi)公(gong)司(si)仍屬稀缺資(zi)源。上市(shi)(shi)公(gong)司(si)對(dui)地(di)方(fang)(fang)經濟(ji)、就業(ye)影響較(jiao)大，地(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府、普通投資(zi)者(zhe)(zhe)等(deng)相關方(fang)(fang)均不(bu)希望(wang)公(gong)司(si)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)，較(jiao)難形成合力。二是(shi)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)制度不(bu)盡合理(li)。部分退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)標準過于(yu)原則，缺乏(fa)(fa)明確可操作的(de)依據，可執行(xing)性較(jiao)差(cha)。一些財務退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)標準過于(yu)單一，容易通過財政(zheng)(zheng)補貼、突(tu)擊處(chu)置(zhi)資(zi)產等(deng)方(fang)(fang)式規(gui)避。退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)程序繁雜(za)，耗時較(jiao)長。三是(shi)配(pei)套制度和措施尚不(bu)健全。在(zai)行(xing)政(zheng)(zheng)處(chu)罰、民(min)事(shi)(shi)賠(pei)償(chang)、刑事(shi)(shi)追(zhui)責方(fang)(fang)面缺乏(fa)(fa)立體化的(de)保障機制，導致投資(zi)者(zhe)(zhe)保護、中介機構責任(ren)追(zhui)究、違法違規(gui)行(xing)為懲(cheng)處(chu)等(deng)方(fang)(fang)面缺乏(fa)(fa)配(pei)套支持，往往出現中小投資(zi)者(zhe)(zhe)為退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)“埋單”的(de)情況，給社會穩定和市(shi)(shi)場運行(xing)造成較(jiao)大壓力。

　　專家指出(chu)(chu)，《意見》提出(chu)(chu)完善并購重(zhong)組(zu)和破(po)(po)產重(zhong)整等制度，優(you)(you)化(hua)流程(cheng)、提高(gao)效率，暢通主動退市(shi)、并購重(zhong)組(zu)、破(po)(po)產重(zhong)整等上(shang)市(shi)公司多(duo)元(yuan)化(hua)退出(chu)(chu)渠道。有關地區和部門應綜合(he)施策(ce)，支持(chi)上(shang)市(shi)公司通過并購重(zhong)組(zu)、破(po)(po)產重(zhong)整等方式出(chu)(chu)清風險，將有助于解決(jue)上(shang)述問題，優(you)(you)化(hua)退出(chu)(chu)生態(tai)。

　　首先，完善(shan)標(biao)(biao)(biao)(biao)準(zhun)簡化(hua)程(cheng)序(xu)，有助于(yu)解決(jue)僵尸(shi)、空殼公司(si)長期滯留資本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)問題。這在(zai)注(zhu)冊制(zhi)改革(ge)(ge)過程(cheng)中(zhong)(zhong)已有所完善(shan)。在(zai)2019年設立科創板并試點(dian)注(zhu)冊制(zhi)改革(ge)(ge)和2020年創業(ye)板注(zhu)冊制(zhi)改革(ge)(ge)中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國證監會對退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)度作出了(le)重(zhong)點(dian)安排。一(yi)是(shi)完善(shan)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)(biao)(biao)(biao)準(zhun)。包括多維度刻畫(hua)喪失持(chi)續經營能力的(de)(de)(de)(de)(de)主業(ye)“空心(xin)化(hua)”企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)基本(ben)特征，引入“扣非凈利潤為負且營業(ye)收入低于(yu)一(yi)個億”的(de)(de)(de)(de)(de)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)，取(qu)(qu)代以往單一(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)連續虧(kui)(kui)損退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)。增加市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)、信(xin)息披露或規范運作存在(zai)重(zhong)大缺陷(xian)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)。同時(shi)，保留了(le)實踐(jian)中(zhong)(zhong)取(qu)(qu)得良好效果、獲得各(ge)方認可的(de)(de)(de)(de)(de)非標(biao)(biao)(biao)(biao)審(shen)計(ji)意(yi)見、交(jiao)易(yi)類(lei)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)等。二是(shi)優化(hua)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)程(cheng)序(xu)。取(qu)(qu)消暫停上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)和恢(hui)復上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)程(cheng)序(xu)，對應當退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)直接終止上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)，避(bi)免重(zhong)大違法類(lei)、主業(ye)“空心(xin)化(hua)”的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)長期滯留市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)，擾亂市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)預(yu)期和定價機制(zhi)。壓縮(suo)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)時(shi)間(jian)，觸及(ji)財務類(lei)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)公司(si)，第一(yi)年實施退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)風險警示，第二年仍然觸及(ji)將直接退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)。與(yu)現行(xing)“三連虧(kui)(kui)暫停、四連虧(kui)(kui)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)”標(biao)(biao)(biao)(biao)準(zhun)相(xiang)比，時(shi)間(jian)大幅縮(suo)短。

　　其(qi)次，拓寬多元退出渠(qu)道。2019年以來，證監會(hui)在上市(shi)公(gong)司強(qiang)制(zhi)退市(shi)的(de)基(ji)礎上，大力(li)推動通過(guo)并購重組、破(po)(po)產(chan)重整等方式市(shi)場化(hua)退出，得到了(le)地(di)方政府和(he)(he)有(you)關方面的(de)認(ren)可和(he)(he)支持。下一步，應趁熱打(da)鐵，進(jin)一步完(wan)善并購重組、破(po)(po)產(chan)重整制(zhi)度(du)，加(jia)快推進(jin)并購重組注冊制(zhi)改(gai)革(ge)，推動上市(shi)公(gong)司通過(guo)并購重組、破(po)(po)產(chan)重整等多種渠(qu)道退出。同時，加(jia)強(qiang)退市(shi)通報制(zhi)度(du)，加(jia)強(qiang)與地(di)方政府等有(you)關方面的(de)信息共(gong)享和(he)(he)監管合作，有(you)效防范和(he)(he)約束退市(shi)過(guo)程中可能遇到的(de)各種阻力(li)。

　　此(ci)外(wai)，應進一(yi)步加強退市監管力度(du)，對于利用(yong)財務(wu)造假，關聯交易輸送利益，操縱市場等違(wei)法違(wei)規手段規避退市的(de)行為，應予以嚴(yan)厲(li)打(da)擊，堅決出清。

　　值得關注的是，通(tong)過暢通(tong)主(zhu)動退市、并(bing)購重(zhong)組、破產重(zhong)整等(deng)多(duo)元化退出渠道，多(duo)家公司(si)恢復正常經營(ying)。以*ST鹽湖為例，因(yin)連續虧損三(san)年(nian)，中國第(di)一(yi)大鉀肥(fei)企業(ye)青海鹽湖工業(ye)股份(fen)有限公司(si)（*ST鹽湖）于(yu)5月22日起暫停上市。據了(le)解，通(tong)過破產重(zhong)整，*ST鹽湖今年(nian)的經營(ying)狀況良好，大概率(lv)能滿足恢復上市要求。

　　“退得下”更要“退得穩”

　　專家認為，健(jian)全上市公司多(duo)元化退出機(ji)制(zhi)，在“退得(de)(de)下”的基礎上更要“退得(de)(de)穩(wen)”。

　　一方面，在科創(chuang)板、創(chuang)業板退(tui)(tui)市機(ji)制(zhi)改革試點中(zhong)，證監會在完善退(tui)(tui)市標準(zhun)、簡化退(tui)(tui)市程(cheng)序(xu)的同時，推(tui)出(chu)了責令購回股(gu)票等投資(zi)者保(bao)護機(ji)制(zhi)安排(pai)。

　　另(ling)一方面，監管(guan)部(bu)門(men)以貫(guan)徹(che)落(luo)實新證券法為契機，加快完善(shan)先行(xing)賠付制度，推動建立了證券集體訴訟制度，持續加強投資者保護。

　　“監管部門和律師事務所都應主(zhu)動引(yin)導投資者(zhe)維權(quan)索賠，對(dui)于證券違法(fa)犯罪，可以(yi)通過中(zhong)國特色的集(ji)體訴訟制度(du)引(yin)導投資者(zhe)維權(quan)索賠。這樣既能(neng)保護投資者(zhe)權(quan)益，又能(neng)夠提(ti)升依(yi)法(fa)治市(shi)的效果和威(wei)懾力。”董登新指出(chu)。

　　“總體而言，在退(tui)(tui)市機制方面，應更多(duo)鼓勵市場化退(tui)(tui)出機制，譬如(ru)并購重組、主動退(tui)(tui)市等。機制具體靈(ling)活，才能夠適(shi)度保護(hu)中小股東權益，保證‘退(tui)(tui)得下’還能‘退(tui)(tui)得穩(wen)’。當然，這也(ye)需(xu)要地(di)方政府、國資部門等各(ge)方共同努力。”南開大學金融發展研究院院長(chang)田利輝表示。

　　中(zhong)國人民(min)大學法學院(yuan)教授劉(liu)俊海認為，加強退市后的(de)投資(zi)者保護，還要激活相關責(ze)任主(zhu)體的(de)民(min)事責(ze)任、行(xing)政(zheng)責(ze)任、刑(xing)事責(ze)任以及信用(yong)制裁。這(zhe)樣(yang)才(cai)(cai)能(neng)切實扭(niu)轉“劣幣驅(qu)逐良幣”的(de)亂象，讓“僵尸企業”“空殼(ke)公司”及時出清(qing)，資(zi)本市場才(cai)(cai)能(neng)充滿(man)生機活力，讓股市成為國民(min)經濟的(de)晴雨表。

　　《意(yi)見》出臺后，提(ti)高上市(shi)(shi)公司質量工作(zuo)將提(ti)升到更加重要(yao)的(de)(de)層次，應抓住機會(hui)深化退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)制度改革，進一步(bu)完善退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)制度，拓(tuo)寬多元化退(tui)(tui)(tui)出渠道，強化交易(yi)所退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)實施主體責(ze)任，優化投資者保護等配(pei)套制度安(an)排(pai)，推動(dong)形成“有進有出”的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)化、常態化退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)工作(zuo)機制，促進證券(quan)市(shi)(shi)場(chang)健(jian)康穩定(ding)發(fa)展(zhan)。

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