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近日(ri)，證(zheng)監(jian)(jian)會副(fu)主席閻(yan)慶民公開表(biao)示，要健全常態(tai)化退(tui)市(shi)機(ji)制(zhi)(zhi)，對(dui)于(yu)嚴重財(cai)務造(zao)假(jia)的“害群之馬”、喪失持續經營能力的“空殼僵(jiang)尸”，增強退(tui)市(shi)剛性(xing)，決不(bu)允許“久拖不(bu)退(tui)”。對(dui)此，多位專家表(biao)示，證(zheng)監(jian)(jian)系統多次透(tou)露，已(yi)做(zuo)好全面(mian)注(zhu)冊制(zhi)(zhi)準備，而(er)把好“入(ru)口關”的同時(shi)，需暢通“出(chu)口關”。構建與注(zhu)冊制(zhi)(zhi)相匹配的退(tui)市(shi)制(zhi)(zhi)度成為當務之急，最直(zhi)接有(you)效(xiao)的辦法(fa)是吸收借鑒創業板(ban)、科創板(ban)的改革(ge)經驗，并盡快推廣至全市(shi)場。

　　中(zhong)國(guo)證券報記(ji)者(zhe)近日獲悉，滬深(shen)交易(yi)所正按照中(zhong)央深(shen)改委(wei)、國(guo)務(wu)院和(he)證監會(hui)的部(bu)署(shu)，緊鑼密鼓(gu)修(xiu)訂退市細則，加速推進(jin)配(pei)套(tao)制(zhi)度落地(di)。

　　推廣科創板創業板經驗

　　此前，高層已多(duo)次(ci)(ci)明(ming)確要(yao)推進退市(shi)制度(du)改(gai)革。10月31日(ri)，國(guo)務(wu)院金(jin)融穩(wen)定(ding)發展(zhan)委員會專(zhuan)題會議強調(diao)，建立常態化(hua)退市(shi)機(ji)制；11月2日(ri)，中央全面(mian)深(shen)化(hua)改(gai)革委員會第(di)十(shi)六(liu)次(ci)(ci)會議審(shen)議通過了《健全上(shang)市(shi)公司退市(shi)機(ji)制實施方案》；近日(ri)，閻慶(qing)民、證監會公司監管部(bu)副主任孫(sun)念瑞等(deng)負責人多(duo)次(ci)(ci)表示，要(yao)健全常態化(hua)退市(shi)機(ji)制。

　　浙江裕豐(feng)律師事務所副主(zhu)任厲健坦言，近年(nian)來(lai)，一(yi)些聲名狼藉、理應退(tui)市的上市公司(si)(si)猶如“不死(si)鳥”，利用規(gui)則(ze)空隙(xi)一(yi)次次死(si)而復(fu)生，一(yi)定程(cheng)度上助(zhu)長了“劣(lie)幣驅逐良幣”勢頭。對(dui)此，證券(quan)監管部門一(yi)次次改進(jin)退(tui)市規(gui)則(ze)，對(dui)于當前證券(quan)市場的規(gui)范與未來(lai)發展(zhan)，上市公司(si)(si)質量(liang)的提升，具有重大意義。

　　如何推進(jin)(jin)改(gai)革？專家建議，全面推行(xing)(xing)注(zhu)冊制(zhi)是資本市場(chang)改(gai)革的大方向。此(ci)前(qian)，以科創(chuang)板(ban)為(wei)發端、創(chuang)業(ye)板(ban)試點(dian)存量市場(chang)的注(zhu)冊制(zhi)改(gai)革已取得良好成效，可以將科創(chuang)板(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)的改(gai)革經驗進(jin)(jin)行(xing)(xing)全市場(chang)推廣(guang)。

　　“對此，我深表認同。退市制(zhi)度(du)是保證(zheng)資本(ben)市場實(shi)現優(you)勝劣汰的(de)重要(yao)機(ji)制(zhi)，隨著新證(zheng)券法的(de)施行，在全市場范圍內完善退市制(zhi)度(du)已(yi)是大勢所趨(qu)。”厲(li)健說。

　　“科創板(ban)和(he)創業(ye)(ye)板(ban)的退市(shi)標準更好地與其多(duo)元(yuan)化上市(shi)標準相適應，更精準地打擊喪失持續(xu)經營能力(li)的企業(ye)(ye)而非純粹盈利(li)能力(li)弱的企業(ye)(ye)。另一方面(mian)，科創板(ban)和(he)創業(ye)(ye)板(ban)退市(shi)流程更精簡，有望(wang)加(jia)速不達標企業(ye)(ye)的出(chu)清并減少其對市(shi)場(chang)秩序的干擾，保護(hu)投資者利(li)益。”開源證(zheng)券總裁助理兼研究(jiu)所所長孫金鉅評價道(dao)。

　　完善退市指標

　　中國農業大學經(jing)濟管(guan)理(li)學院鄭(zheng)忠(zhong)良指出(chu)，目前的股票風險警示、暫停上市(shi)仍以單(dan)一連(lian)續虧損為(wei)標(biao)準，虧損標(biao)準為(wei)凈利(li)潤并非(fei)扣(kou)非(fei)后凈利(li)潤，這(zhe)給了上市(shi)公司充足的時間和空間，利(li)用(yong)取得政府補助(zhu)、資(zi)產重(zhong)組、債務(wu)重(zhong)組等各(ge)種偶發性業務(wu)操(cao)縱(zong)利(li)潤從而避免(mian)退(tui)市(shi)。

　　鄭忠(zhong)良建議(yi)，交易所重點關注(zhu)上(shang)市公司持續經營能力，風險警示、暫停上(shang)市和終(zhong)止上(shang)市標準調(diao)整為(wei)扣(kou)非后凈利潤(run)，從而遏制上(shang)市公司利用偶發性(xing)業務調(diao)節凈資產和凈利潤(run)以惡意規避退(tui)市的行為(wei)。

　　對此，科(ke)創板(ban)、創業板(ban)已(yi)優化(hua)相關制(zhi)度安(an)排，多維度刻畫喪(sang)失持續(xu)經(jing)營(ying)能力的(de)主業“空心化(hua)”企業的(de)基(ji)本特征，引(yin)入(ru)“扣非凈利潤為(wei)負且(qie)營(ying)業收入(ru)低于一個億(yi)”的(de)退(tui)市指標(biao)，取代以往單一的(de)連續(xu)虧損退(tui)市指標(biao)。

　　同時，創(chuang)業板改革明確審(shen)計意見(jian)、凈資產、“收入+凈利(li)潤”等財務類(lei)指標(biao)交叉(cha)適(shi)用(yong)，并(bing)將(jiang)(jiang)財務類(lei)退(tui)(tui)市觸發年(nian)(nian)限(xian)由4年(nian)(nian)縮短(duan)為2年(nian)(nian)。改革后，公司因(yin)任(ren)一(yi)財務類(lei)指標(biao)被實施退(tui)(tui)市風險警示的，下一(yi)年(nian)(nian)度再觸及任(ren)一(yi)類(lei)型(xing)財務類(lei)指標(biao)或被出具保留意見(jian)的，將(jiang)(jiang)直接退(tui)(tui)市。

　　近兩年，市(shi)(shi)場(chang)化退市(shi)(shi)情(qing)形已占據主流。據統計，2019年以來，深交(jiao)(jiao)所(suo)累(lei)計對18家公司作出(chu)股(gu)票強制終(zhong)止(zhi)上市(shi)(shi)決(jue)定(ding)，其中半(ban)數為(wei)投資者“用腳(jiao)投票”面(mian)值(zhi)退市(shi)(shi)的結果。同期，還有近20家深市(shi)(shi)公司通過破產重整、重組(zu)上市(shi)(shi)、資產置換(huan)等方式實現了市(shi)(shi)場(chang)化退出(chu)。有鑒于此，創業板(ban)改革完(wan)善了交(jiao)(jiao)易類退市(shi)(shi)指標(biao)，增加市(shi)(shi)值(zhi)退市(shi)(shi)指標(biao)，同時提(ti)升(sheng)原(yuan)有的股(gu)東人數和(he)成交(jiao)(jiao)量(liang)指標(biao)。

　　專家建議(yi)，充分發揮市(shi)(shi)場定價功(gong)能，進一步(bu)強化股價、股東人數、市(shi)(shi)值等市(shi)(shi)場類指標在退(tui)市(shi)(shi)制度中的(de)權重(zhong)(zhong)。同(tong)時，持續暢通主(zhu)動退(tui)市(shi)(shi)、兼并(bing)重(zhong)(zhong)組、破產重(zhong)(zhong)整等上市(shi)(shi)公司多元化退(tui)出(chu)途徑，盤活存(cun)量，有效化解(jie)風險。

　　香港中文大學(xue)法(fa)律學(xue)院副(fu)院長、教授習超認為，由(you)于退市(shi)對上市(shi)公(gong)司中小股東利(li)益影(ying)響(xiang)較大，可能在特別情形下(xia)影(ying)響(xiang)證(zheng)券市(shi)場有序(xu)運作，建議以制定量化(hua)退市(shi)標準(zhun)的(de)規則式(shi)監管為主，輔以原則式(shi)監管，既(ji)堅持退市(shi)制度的(de)剛(gang)性(xing)，又兼顧到退市(shi)個案可能帶來(lai)的(de)社會和經濟影(ying)響(xiang)，保持適度的(de)制度柔(rou)性(xing)。

　　簡化退市程序

　　“目(mu)前A股(gu)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司數(shu)量(liang)已達4000多家(jia)(jia)，2020年IPO公(gong)(gong)司數(shu)已超300家(jia)(jia)，而(er)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司數(shu)量(liang)僅有(you)近(jin)20家(jia)(jia)。可見，當前A股(gu)公(gong)(gong)司退(tui)(tui)出速度(du)遠低于上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)速度(du)，為(wei)了(le)保(bao)障市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場的良性(xing)循環(huan)，必須提高退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)環(huan)節的效率。”孫金鉅認為(wei)，在退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)流程方面，主板和中(zhong)小(xiao)板可以借鑒(jian)科創板和創業板的經(jing)驗(yan)，取消暫停上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)、恢復上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)環(huan)節，縮短乃至取消退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)整理期的設置(zhi)，更好(hao)體(ti)現新證券法的精神。

　　2020年3月，新證券法正式實施，取(qu)消了暫(zan)停(ting)上(shang)市(shi)(shi)(shi)等規(gui)(gui)定，明確由交(jiao)(jiao)易所制(zhi)定退(tui)市(shi)(shi)(shi)相關業務規(gui)(gui)則。創業板改革據此對(dui)退(tui)市(shi)(shi)(shi)程序規(gui)(gui)定做出調整，取(qu)消暫(zan)停(ting)上(shang)市(shi)(shi)(shi)、恢復上(shang)市(shi)(shi)(shi)環節(jie)，大大縮減退(tui)市(shi)(shi)(shi)流(liu)程。對(dui)交(jiao)(jiao)易類退(tui)市(shi)(shi)(shi)不再(zai)設置退(tui)市(shi)(shi)(shi)整理期(qi)，尊重市(shi)(shi)(shi)場選擇的結(jie)果。

　　專家指出，科創板、創業板退市(shi)(shi)(shi)機(ji)制仍有完善空間。如現行(xing)退市(shi)(shi)(shi)整(zheng)(zheng)理(li)(li)期制度執行(xing)中(zhong)，因財務類退市(shi)(shi)(shi)的(de)公司股票(piao)在(zai)經歷長達(da)1年暫停上(shang)市(shi)(shi)(shi)后，往往在(zai)整(zheng)(zheng)理(li)(li)期初期10天左(zuo)右(you)跌停，投(tou)資者(zhe)(zhe)尤其是中(zhong)小投(tou)資者(zhe)(zhe)無法(fa)盡快退出。更有部分中(zhong)小投(tou)資者(zhe)(zhe)，抱(bao)有僥幸心理(li)(li)，在(zai)退市(shi)(shi)(shi)整(zheng)(zheng)理(li)(li)期參與(yu)題(ti)材炒(chao)作(zuo)(zuo)或概念(nian)炒(chao)作(zuo)(zuo)，寄望(wang)通過(guo)炒(chao)作(zuo)(zuo)全身而(er)退，但(dan)結果往往是越陷越深。

　　對此，專家建(jian)議，可通過放(fang)開首日漲跌幅限制等(deng)，給予投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)充分(fen)定價空間，同時減少投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)參與退市公(gong)司“博傻”交易的機(ji)會。“投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)在投(tou)(tou)(tou)資(zi)股票前(qian)要(yao)擦(ca)亮眼睛、理性投(tou)(tou)(tou)資(zi)，不要(yao)帶著老觀念，盲目參與‘炒殼’。”厲健說。

　　專家表示，臨(lin)近年末，部(bu)分(fen)*ST公(gong)司擬(ni)通過(guo)變(bian)賣(mai)資(zi)產、補貼等方式突擊創(chuang)利實現扭虧為(wei)盈(ying)，以(yi)規避現行(xing)退市標準。而在科創(chuang)板、創(chuang)業板實行(xing)注冊制大背景下，“有(you)進有(you)出”尤為(wei)關(guan)鍵。在此(ci)時間節點上，資(zi)本市場亟需構建(jian)與注冊制相匹配的退市制度，希望有(you)關(guan)部(bu)門盡快推動配套制度落地。