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全面降息降準概率降低，結構性政策或持續發力

　　日前，央行(xing)黨委(wei)召開(kai)擴大會(hui)議，傳達學習中央經濟(ji)工(gong)作會(hui)議精(jing)神(shen)。會(hui)議指出，穩(wen)(wen)健的貨幣政策(ce)靈(ling)活精(jing)準、合理適度。要(yao)完善貨幣供應調控(kong)機制，保持宏觀杠(gang)桿率(lv)基(ji)本穩(wen)(wen)定，處(chu)理好恢復經濟(ji)和(he)防范風險(xian)的關系。

　　展望(wang)明年(nian)，業內人(ren)士表示(shi)，宏觀政策(ce)(ce)向(xiang)(xiang)常(chang)態化回歸是大方向(xiang)(xiang)，但貨幣政策(ce)(ce)投放力度(du)不(bu)(bu)會(hui)驟然收緊。與上(shang)一次(ci)強調(diao)“靈(ling)(ling)活適(shi)度(du)”不(bu)(bu)同，這次(ci)穩(wen)健的(de)貨幣政策(ce)(ce)要“靈(ling)(ling)活精準(zhun)、合(he)(he)理適(shi)度(du)”，這意(yi)味著結構(gou)性貨幣政策(ce)(ce)將作為(wei)明年(nian)貨幣政策(ce)(ce)的(de)主要發(fa)力點。具體政策(ce)(ce)工(gong)具方面，央(yang)行仍會(hui)通過(guo)公開(kai)市(shi)(shi)場(chang)操作等政策(ce)(ce)工(gong)具來維持(chi)市(shi)(shi)場(chang)流動性的(de)合(he)(he)理充裕，但預計全面降準(zhun)降息的(de)概(gai)率都不(bu)(bu)大，也不(bu)(bu)排除仍有定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)降準(zhun)投放流動性定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)支持(chi)中小微企業及制(zhi)造業的(de)可能。

　　日(ri)前(qian)召開的(de)中(zhong)央經濟(ji)工作(zuo)會指出，“明(ming)(ming)年宏(hong)觀(guan)政策(ce)(ce)(ce)要保(bao)持連續性(xing)、穩定(ding)性(xing)、可(ke)持續性(xing)”、“政策(ce)(ce)(ce)操(cao)作(zuo)上要更加精準有效(xiao)，不(bu)(bu)(bu)急(ji)轉(zhuan)彎(wan)，把握好政策(ce)(ce)(ce)時(shi)度效(xiao)”。業(ye)內(nei)人(ren)士普遍(bian)認(ren)為，“不(bu)(bu)(bu)急(ji)轉(zhuan)彎(wan)”意(yi)味著(zhu)明(ming)(ming)年貨幣政策(ce)(ce)(ce)投放力度不(bu)(bu)(bu)會驟然收(shou)緊，也(ye)給市(shi)場(chang)吃下(xia)了(le)一顆“定(ding)心丸(wan)”。東(dong)方金(jin)誠(cheng)首(shou)(shou)席宏(hong)觀(guan)分析師王青分析稱，明(ming)(ming)年宏(hong)觀(guan)政策(ce)(ce)(ce)向(xiang)常(chang)態化回歸是大方向(xiang)，但出現(xian)加息提(ti)準、市(shi)場(chang)利率大幅攀(pan)升(sheng)、財政赤字率大幅壓縮，宏(hong)觀(guan)政策(ce)(ce)(ce)從“重托(tuo)底(di)”驟然轉(zhuan)向(xiang)“防過熱”的(de)可(ke)能性(xing)不(bu)(bu)(bu)大。這也(ye)印(yin)證了(le)此前(qian)監管層(ceng)強(qiang)調的(de)不(bu)(bu)(bu)能出現(xian)“政策(ce)(ce)(ce)懸崖”的(de)說法。光大證券研究所(suo)金(jin)融業(ye)首(shou)(shou)席分析師王一峰認(ren)為，貨幣政策(ce)(ce)(ce)將呈現(xian)“穩中(zhong)有變，徐步緩行但不(bu)(bu)(bu)急(ji)轉(zhuan)彎(wan)”的(de)趨勢。“在(zai)總(zong)量層(ceng)面(mian)，政策(ce)(ce)(ce)將更加關注(zhu)宏(hong)觀(guan)杠桿(gan)率，但不(bu)(bu)(bu)會出現(xian)明(ming)(ming)顯的(de)信用(yong)緊縮。”他表示。

　　與(yu)去年(nian)強(qiang)調“靈活(huo)適度(du)”不同，今年(nian)中(zhong)央經(jing)濟工作(zuo)(zuo)會要求穩健的(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策要“靈活(huo)精準、合理適度(du)。”針對這一提法，多(duo)數業內人士預計(ji)，結構(gou)性貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策將作(zuo)(zuo)為明年(nian)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策的(de)主要發力點(dian)。

　　央行(xing)副行(xing)長劉國(guo)(guo)強(qiang)近日在《中國(guo)(guo)金融》撰文指出，下一步(bu)，宏觀(guan)層面要搞好貨幣政策跨周期設(she)計；微觀(guan)層面要健全結構性貨幣政策工具體系。如對(dui)于需要長期支持(chi)的(de)國(guo)(guo)民經濟重點(dian)領(ling)域和薄弱(ruo)環節，要進一步(bu)加大支持(chi)力(li)度，探索建立(li)直達實(shi)(shi)體經濟的(de)長效機(ji)制，疏通金融體系流動性向實(shi)(shi)體經濟的(de)傳(chuan)導渠道。

　　匯豐大(da)中華區首席經濟學家屈(qu)宏斌表示，信貸(dai)政策(ce)(ce)還是精準調控(kong)(kong)，一些該控(kong)(kong)制(zhi)的要控(kong)(kong)制(zhi)，但是對(dui)于實體(ti)經濟的支持(chi)還會(hui)持(chi)續(xu)。“貨幣政策(ce)(ce)或更加(jia)目標導(dao)向，更多(duo)支持(chi)創新、綠色轉型、制(zhi)造業和中小企業等。”花旗中國(guo)個(ge)人(ren)銀行(xing)財(cai)富管理(li)部(bu)投資(zi)策(ce)(ce)略總監吳晶晶表示。王一峰則(ze)預計，房地(di)產融資(zi)繼(ji)續(xu)堅持(chi)宏觀審慎管理(li)，融資(zi)環(huan)境“穩中從緊”和差異(yi)化(hua)長效管理(li)機(ji)制(zhi)不(bu)變，繼(ji)續(xu)對(dui)增量和增速進(jin)行(xing)調控(kong)(kong)。

　　值得(de)注意(yi)的(de)是，部分(fen)業內(nei)人(ren)士表示，臨時(shi)性的(de)、非常態化的(de)貨幣政策(ce)在逐步退(tui)出(chu)的(de)同(tong)時(shi)，也將繼續幫助疫(yi)情期間受到嚴重沖擊的(de)市場主體盡快恢復正常運(yun)營，尤其(qi)是針對(dui)小微企業的(de)政策(ce)會有一定(ding)連(lian)續性，甚至更多創(chuang)新工具推出(chu)。

　　中國民生銀行(xing)首席(xi)研究員(yuan)溫彬表示，新(xin)(xin)政策(ce)(ce)(ce)會(hui)逐(zhu)步推(tui)出，雖然(ran)宏觀經濟在(zai)改(gai)善，但是(shi)部(bu)分(fen)小微企業仍然(ran)面臨(lin)經營壓力(li)，明年如(ru)果在(zai)繼續(xu)承(cheng)諾穩(wen)崗就業的(de)基礎上，銀行(xing)還是(shi)會(hui)通過無(wu)還本續(xu)貸等方式(shi)加大對實體支持(chi)力(li)度，保(bao)持(chi)資金流(liu)穩(wen)定，防止政策(ce)(ce)(ce)斷檔(dang)，引起小微企業經營出現壓力(li)。中國銀行(xing)研究院(yuan)研究員(yuan)梁斯表示，要確保(bao)前期政策(ce)(ce)(ce)工(gong)具有效基礎上，繼續(xu)強化政策(ce)(ce)(ce)工(gong)具效果，推(tui)動政策(ce)(ce)(ce)工(gong)具創(chuang)新(xin)(xin)，確保(bao)政策(ce)(ce)(ce)操作和(he)政策(ce)(ce)(ce)工(gong)具使用的(de)可(ke)持(chi)續(xu)性。例如(ru)直達(da)實體經濟貨幣政策(ce)(ce)(ce)工(gong)具可(ke)以(yi)考(kao)慮提(ti)前進行(xing)政策(ce)(ce)(ce)續(xu)接。

　　12月20日，全(quan)國銀(yin)行(xing)(xing)間同業拆借中心(xin)公(gong)(gong)布新版(ban)LPR報價：1年期(qi)品種報3.85%，5年期(qi)以(yi)上品種報4.65%，上述兩(liang)項市(shi)場(chang)報價利率均連續八個月保持不(bu)變。多機構也(ye)預(yu)計，明年全(quan)面降(jiang)準(zhun)(zhun)降(jiang)息概(gai)率不(bu)大。王一峰(feng)認為，央行(xing)(xing)短期(qi)內(nei)會使用OMO（公(gong)(gong)開市(shi)場(chang)操作）+MLF（中期(qi)借貸便(bian)利）進行(xing)(xing)流動性投(tou)放(fang)，全(quan)面降(jiang)準(zhun)(zhun)舉(ju)措較為慎重，但不(bu)排除使用定向降(jiang)準(zhun)(zhun)舉(ju)措激(ji)勵特定領域信貸投(tou)放(fang)，“三檔兩(liang)優”框架(jia)可以(yi)進一步優化。

　　交通銀(yin)行(xing)金融(rong)研(yan)究(jiu)中心首席(xi)研(yan)究(jiu)員唐建偉(wei)表示，央行(xing)仍(reng)會(hui)通過(guo)公開市場(chang)操作等政(zheng)策(ce)工具來維持(chi)市場(chang)流動性的(de)合理充裕。具體政(zheng)策(ce)工具方面(mian)，預計全面(mian)降(jiang)準降(jiang)息的(de)概率不(bu)大(da)，但不(bu)排除仍(reng)有定向降(jiang)準投放流動性定向支持(chi)中小微企業(ye)及制造業(ye)的(de)可能(neng)。

　　“目前(qian)，受疫情影響，全球經(jing)濟(ji)仍(reng)然存在很大不(bu)確定性，預計主要(yao)經(jing)濟(ji)寬松貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)將持(chi)續(xu)較長時間，我(wo)國要(yao)做好應對各種突發情況的準備，把握好貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)調控(kong)的時機和節奏，在面(mian)臨突發事件時要(yao)果斷(duan)出手，維護我(wo)國經(jing)濟(ji)金融(rong)穩定。”梁斯(si)說。

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