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IPO項目募資(zi)總額10.61億(yi)元，承(cheng)銷保薦費(fei)用815.1萬元，承(cheng)銷保薦費(fei)率僅0.77%。本周，據一家(jia)央企子公司(si)的(de)上市公告書披露，投行展業價(jia)格又創出了2020年以來的(de)新低。

　　0.77%的費率(lv)水平，不僅明顯低于(yu)4%到5%的市場平均水平，也比近期個別大型IPO項目不到1%的低費率(lv)再作(zuo)了(le)一定幅(fu)度的“折讓(rang)”。

　　以“優(you)惠價”承(cheng)攬(lan)項(xiang)目的做法(fa)雖也是投行的市場競爭手段，但此(ci)類(lei)案例往往更易(yi)引起監管的關注(zhu)。如前不久，12家券(quan)商(shang)因在(zai)債(zhai)券(quan)承(cheng)銷(xiao)項(xiang)目招標(biao)中涉嫌(xian)低價競爭而(er)遭監管約談，被要(yao)求完善(shan)報價內部約束機制。

　　10億元IPO項目投行只拿815萬元

　　1月(yue)19日，前述央(yang)企(qi)子公(gong)司在中小板首發上(shang)市(shi)，保薦(jian)機(ji)構為中信建投。上(shang)市(shi)公(gong)告書顯示(shi)，本次發行募集(ji)資(zi)金(jin)(jin)總額(e)為106060.61萬(wan)(wan)元，扣除發行費(fei)用(yong)后的(de)募集(ji)資(zi)金(jin)(jin)凈額(e)為104355.69 萬(wan)(wan)元。而在1704.91萬(wan)(wan)元發行費(fei)用(yong)中，承銷及保薦(jian)費(fei)用(yong)僅(jin)815.1萬(wan)(wan)元，費(fei)率僅(jin)0.77%。

　　據Wind統計(ji)，2020年全年共有(you)59家券商(shang)獲IPO承銷(xiao)(xiao)收入(ru)233.95億元，平(ping)均(jun)承銷(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)率為4.95%。從IPO項目角度來統計(ji)，費(fei)(fei)(fei)率最高(gao)的(de)是申萬宏源保(bao)薦(jian)的(de)上緯新材(cai)，承銷(xiao)(xiao)保(bao)薦(jian)費(fei)(fei)(fei)率21%；承銷(xiao)(xiao)保(bao)薦(jian)費(fei)(fei)(fei)率最低的(de)是中信建投保(bao)薦(jian)的(de)廈門(men)銀行，承銷(xiao)(xiao)保(bao)薦(jian)費(fei)(fei)(fei)率0.94%。

　　低(di)(di)于(yu)市場平均價的(de)承銷費(fei)率并不少見。一(yi)般(ban)而言，大(da)型優質項目的(de)費(fei)率可能(neng)就會(hui)偏低(di)(di)。不過，在前述央企(qi)子公司的(de)案例中(zhong)，無論是(shi)從募資(zi)規模還是(shi)企(qi)業規模看，都不能(neng)算得上是(shi)大(da)型項目。

　　盡管0.77%的(de)費率(lv)(lv)遠低(di)于(yu)平(ping)均水平(ping)，但保薦(jian)機構或(huo)許(xu)有其自(zi)身的(de)商業邏輯。在受訪的(de)資深業內(nei)人(ren)士看(kan)來，保薦(jian)機構在IPO過程中收(shou)取的(de)承銷保薦(jian)費用(yong)與(yu)費率(lv)(lv)，既反映了券商的(de)議(yi)價(jia)能力(li)，又與(yu)IPO標(biao)的(de)的(de)實際情況緊(jin)密相關。

　　費率往往是IPO過程(cheng)中(zhong)券(quan)商與擬(ni)上市企業綜合(he)博弈的復雜結果。“發行(xing)人的股東背景較強，對投(tou)行(xing)而言，通過承銷(xiao)業務能與發行(xing)人及其關(guan)聯方建立合(he)作，將有助(zhu)于(yu)拓展后(hou)續(xu)業務。”該(gai)業內人士說。

　　承銷費率“暗戰” 屢現“破三”“破一”

　　在債(zhai)券(quan)承銷領域(yu)，投行(xing)業(ye)務人(ren)員對低(di)價競爭已是見(jian)怪不怪，或許還(huan)有些無(wu)奈(nai)。“低(di)價承銷太常(chang)見(jian)了。為拿一些好項(xiang)目(mu)，承銷費會被壓得(de)很低(di)，甚至連人(ren)力交通成(cheng)本可能都無(wu)法(fa)覆蓋。這其實就(jiu)是不圖賺錢，只(zhi)賺個(ge)名(ming)聲。”一家排名(ming)靠前的大型(xing)券(quan)商的投行(xing)總(zong)監表(biao)示。

　　就在今年1月(yue)12日，中(zhong)證(zheng)協(xie)會同(tong)中(zhong)國(guo)證(zheng)監(jian)會債券部、機構部對12家(jia)涉(she)嫌低(di)價競爭的證(zheng)券公(gong)司(si)進行了現場(chang)約談。這12家(jia)證(zheng)券公(gong)司(si)參(can)與了中(zhong)國(guo)鐵路投資(zi)(zi)公(gong)司(si)債券項目、中(zhong)核資(zi)(zi)本控股公(gong)司(si)債券項目的招標發行。

　　此前有媒體(ti)報道(dao)，部分(fen)券(quan)商在公(gong)司債(zhai)主承(cheng)(cheng)銷商招標中，報出的(de)承(cheng)(cheng)銷費率低至萬分(fen)之一，也就(jiu)是說，承(cheng)(cheng)銷10億元(yuan)債(zhai)券(quan)的(de)承(cheng)(cheng)銷費僅有10萬元(yuan)。

　　而(er)部分券商的投行業務價格戰(zhan)，已從債券承銷(xiao)領域擴散至IPO領域。有(you)業內人(ren)士(shi)稱(cheng)，在(zai)IPO項目中，承銷(xiao)保薦(jian)費率也屢(lv)次出現“破三”（3%）甚至“破一”（1%）的現象，反(fan)映出IPO市場的激烈競爭(zheng)勢態。“這是市場競爭(zheng)的結果，而(er)投行的同質化太嚴重。”這位業內人(ren)士(shi)表示。

　　“現(xian)在，投行打價(jia)格戰(zhan)主要還是為了(le)搶(qiang)占市場份(fen)額，份(fen)額越高則品牌效應(ying)越強，才能(neng)吸引更多項(xiang)目，有(you)望(wang)形成正向循環。有(you)的投行為搶(qiang)大(da)項(xiang)目強化品牌效應(ying)，往往會給(gei)出(chu)令(ling)人意(yi)想不到的低價(jia)。”北京一(yi)家中型券(quan)商的投行部經理說。

　　監管警示投行連帶責任風險

　　監管(guan)層對投行費(fei)用率過低(di)的(de)(de)關注，是擔心(xin)過低(di)的(de)(de)費(fei)率可能引(yin)發項目的(de)(de)質量風險。

　　針對前不(bu)久的(de)低(di)價債券承(cheng)銷(xiao)，中(zhong)證協(xie)曾表示，低(di)價競爭行(xing)為反映(ying)出(chu)(chu)市(shi)場(chang)有效選擇機制失(shi)靈，折射出(chu)(chu)承(cheng)銷(xiao)機構(gou)(gou)激勵(li)機制異化、信用信仰非理性、輕視執業質量、風險意識淡(dan)漠等(deng)深層次問題。長此(ci)以(yi)往將造成承(cheng)銷(xiao)機構(gou)(gou)“看門(men)人(ren)”職責的(de)通道化，埋(mai)下債券市(shi)場(chang)風險隱(yin)患，進而傷及行(xing)業自身(shen)。因此(ci)，必(bi)須正視低(di)價競爭潛在(zai)的(de)危害影響(xiang)，防微杜(du)漸(jian)、防患于未(wei)然(ran)。

　　在近(jin)期發布的(de)2021年首份《證(zheng)券期貨機構監管通訊》中(zhong)，深圳證(zheng)監局也著重強調了投行違(wei)規(gui)風(feng)險，并列舉了個(ge)別證(zheng)券公(gong)司及(ji)從業(ye)人員存(cun)在的(de)五大類違(wei)規(gui)行為。其(qi)中(zhong)就(jiu)包(bao)括(kuo)債券承銷報價(jia)(jia)問(wen)題，即報價(jia)(jia)費率(lv)過(guo)低且報價(jia)(jia)流程未能嚴格按照公(gong)司內部(bu)制度執行。

　　深(shen)圳(zhen)證監局還在監管通訊中警示了投行(xing)連(lian)(lian)帶責(ze)(ze)任(ren)(ren)風(feng)險。深(shen)圳(zhen)證監局表示，新(xin)證券(quan)(quan)法明確了中介機(ji)構的(de)連(lian)(lian)帶賠償責(ze)(ze)任(ren)(ren)，對中介機(ji)構的(de)責(ze)(ze)任(ren)(ren)要(yao)求越來越高，證券(quan)(quan)公(gong)司(si)投行(xing)業務面臨更(geng)加嚴格(ge)的(de)法律(lv)環境和更(geng)高的(de)賠付風(feng)險。

　　近期(qi)，“五洋債”欺詐(zha)發行(xing)案、中(zhong)安(an)消虛(xu)假陳述案一審(shen)中(zhong)，法院均判決(jue)包括證(zheng)券(quan)公(gong)(gong)司在內的(de)中(zhong)介機構承擔連(lian)(lian)帶賠償責(ze)任。證(zheng)券(quan)公(gong)(gong)司應高度重視投(tou)行(xing)盡職履責(ze)不到(dao)位承擔連(lian)(lian)帶責(ze)任的(de)風險(xian)，切實改進投(tou)行(xing)業務管(guan)控模式(shi)，提升(sheng)管(guan)控效果，勤勉盡責(ze)提高執(zhi)業質量(liang)。