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1月(yue)14日，中國證監(jian)會正(zheng)式啟動貨銀對付（以下簡稱DVP）改革，就擬修訂的《證券登記結(jie)算管理辦法(fa)(fa)》向(xiang)市場公開征求意見，中國證券登記結(jie)算有(you)限責(ze)任公司(si)（以下簡稱“中國結(jie)算”）同步就《結(jie)算規則》《結(jie)算備付金(jin)管理辦法(fa)(fa)》征求意見。

DVP制度作為將證券交收(shou)和(he)資(zi)金交收(shou)聯系起來的(de)機制，是國際(ji)公認的(de)基礎性結算制度。其主要用于保障證券交易達成后錢券足(zu)額交收(shou)，可有效(xiao)控制結算系統本金風險。

《證券(quan)(quan)法》明確(que)規(gui)定，證券(quan)(quan)登記結算(suan)機(ji)構為證券(quan)(quan)交易(yi)提供凈額結算(suan)服務時，應當(dang)要求(qiu)結算(suan)參與人按照DVP原則，足(zu)額交付(fu)證券(quan)(quan)和資金，并提供交收擔保(bao)。

事實上，我(wo)國(guo)經紀(ji)和融資融券(quan)業務通過第三方存管、全額(e)保證金、交(jiao)易前(qian)驗資驗券(quan)等(deng)制(zhi)度已達到DVP效果；而涉及機構投資者自營和托(tuo)管業務的結算制(zhi)度尚需完善。

多年來，我國市場已形成(cheng)(cheng)“T日(ri)(ri)(ri)證券(quan)過戶、T+1日(ri)(ri)(ri)資金(jin)交收(shou)”的結算(suan)模式，此次改(gai)革(ge)要點(dian)則是，保持(chi)(chi)上(shang)述市場基本(ben)習(xi)(xi)慣不變的基礎上(shang)，當結算(suan)參與(yu)人(ren)T日(ri)(ri)(ri)日(ri)(ri)(ri)終資金(jin)不足額(e)時，中(zhong)國結算(suan)在向其(qi)交付證券(quan)的同(tong)時，對(dui)相應(ying)證券(quan)進行(xing)設置標(biao)識處(chu)理，代(dai)表相應(ying)證券(quan)處(chu)于(yu)交收(shou)過程中(zhong)；當結算(suan)參與(yu)人(ren)T+1日(ri)(ri)(ri)足額(e)完成(cheng)(cheng)資金(jin)交收(shou)后，解除相應(ying)證券(quan)標(biao)識，實現證券(quan)交收(shou)與(yu)資金(jin)交收(shou)相互關聯。由此可見(jian)，本(ben)次改(gai)革(ge)保持(chi)(chi)現有交易結算(suan)制度和(he)習(xi)(xi)慣基本(ben)不變，對(dui)廣大個人(ren)投資者(zhe)不會(hui)產生影響。

對(dui)(dui)此，上海財經大學(xue)法(fa)學(xue)教(jiao)授、博士麻國安對(dui)(dui)《證券(quan)日報》記者(zhe)表示：“這(zhe)樣(yang)的(de)制度(du)安排(pai)是貫徹落(luo)實證券(quan)法(fa)的(de)需(xu)要，從制度(du)上增強結算體(ti)系安全性(xing)，既符(fu)合我國資本市場特(te)點和實際，又保護了投(tou)資者(zhe)的(de)合法(fa)權益。”

麻(ma)國安進一步表示，此次(ci)改革并不會對已達到DVP效果的經紀業務(wu)和融資融券業務(wu)設置標識，這意味著(zhu)相關(guan)業務(wu)的證券交易不會受此影響。

“此次DVP改革立(li)足我(wo)國國情(qing)，通過(guo)對自營和(he)托管(guan)業(ye)(ye)務的(de)結算(suan)建(jian)立(li)證(zheng)券和(he)資金交收的(de)關聯(lian)，加(jia)強證(zheng)券市場中(zhong)后臺基礎設施(shi)建(jian)設，有利于夯(hang)實資本市場基礎制度。”寶(bao)新金融首席經濟學家鄭磊對《證(zheng)券日(ri)報(bao)》記(ji)者表示，通過(guo)制度安排使(shi)自營和(he)托管(guan)業(ye)(ye)務實現DVP效果，將進一步完善(shan)資本市場風(feng)險防控(kong)制度。

此次改革立(li)足我國(guo)(guo)國(guo)(guo)情的同時，也充分(fen)借鑒國(guo)(guo)際成熟(shu)經驗(yan),通過引入對證(zheng)(zheng)券(quan)設置“可售交(jiao)收鎖定”標識、多批(pi)次交(jiao)收安(an)排等(deng)，實現證(zheng)(zheng)券(quan)交(jiao)收與資金交(jiao)收的相互關聯。

據了解，DVP國際標準經歷了從“同時(shi)交收”到“相互關聯(lian)”的(de)演進(jin)。2012年發布的(de)《金(jin)融市場基礎設施原則》指出，“DVP不要(yao)求(qiu)同時(shi)結(jie)算債務”，即不再嚴格要(yao)求(qiu)證券(quan)和資金(jin)同時(shi)交收，但強(qiang)調了證券(quan)和資金(jin)交收的(de)關聯(lian)性。

“總體上看，本次DVP改革充分(fen)借(jie)鑒國(guo)際(ji)最佳實踐，提(ti)高國(guo)際(ji)投資者對于中國(guo)結算效率和(he)資金(jin)安全保(bao)障的信心。”鄭磊表示(shi)。

麻國安表示，DVP改革的實施，既(ji)有利于鞏固和完善市場化(hua)、法治化(hua)、國際化(hua)的營商投資環境，也有利于提(ti)高我國資本市場對外(wai)開放水平(ping)，進一步提(ti)升我國資本市場的國際影(ying)響力。

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