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“央行(xing)上繳超(chao)萬億元利(li)潤”的(de)消息甫一發(fa)布，旋即成為(wei)市場(chang)熱議(yi)話題(ti)。對于政策(ce)的(de)解讀紛至沓來，其中不乏(fa)有聲音將這一舉(ju)動與降(jiang)準(zhun)劃(hua)等號，認為(wei)“全年1萬億增量(liang)基(ji)礎(chu)貨幣投放相當于50BP降(jiang)準(zhun)”。更有甚者，認為(wei)“這一行(xing)動效果或遠勝過降(jiang)準(zhun)”。

 

　　難道(dao)說(shuo)，市場主體此前預期的(de)降(jiang)準，真(zhen)的(de)以另一種形(xing)式降(jiang)臨了(le)？記者采(cai)訪了(le)解(jie)到，央(yang)行(xing)上繳利潤(run)并不等同(tong)于降(jiang)準，但具(ju)有類“降(jiang)準”的(de)效(xiao)應——在對經濟的(de)提振效(xiao)果上，二者有望“殊(shu)途同(tong)歸”。上繳利潤(run)的(de)具(ju)體流動(dong)性釋放效(xiao)果，仍取決于多方面因素。

 

　　這也(ye)并不(bu)意味著，降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)窗(chuang)口就此關閉(bi)。業(ye)內(nei)人士(shi)表示(shi)，雖然后(hou)續降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)的必要性有所降(jiang)(jiang)低，但降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)是否落地，仍取決(jue)于宏觀經濟(ji)金融運行態勢。此外(wai)，綜合考慮(lv)內(nei)外(wai)因素，近期降(jiang)(jiang)息概率增加。

 

　　可實現“類降準”效果 但并不等同于降準

 

　　人(ren)民銀行(xing)公告顯示，今年人(ren)民銀行(xing)向(xiang)中央財政上(shang)繳(jiao)結存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退(tui)稅和(he)增加(jia)對地(di)方(fang)轉移支付。

 

　　由于這一過程涉及基(ji)礎貨幣投(tou)放，屬(shu)于擴充增量，多(duo)位業(ye)內分(fen)析(xi)人士認為，從效果上(shang)來說，上(shang)繳利潤與全面降準，有望實現(xian)“殊(shu)途同歸”。

 

　　“上(shang)繳(jiao)利潤、財政支出之后，基礎(chu)貨(huo)幣增(zeng)加(jia)。”中金公司表示，此次(ci)上(shang)繳(jiao)1萬億元利潤（財政支出之后）帶來的基礎(chu)貨(huo)幣投放規模相當于降準(zhun)50BP帶來的基礎(chu)貨(huo)幣增(zeng)加(jia)。從這個角度(du)看，近期(qi)全面(mian)降準(zhun)的必要性下降。

 

　　華(hua)創證(zheng)券研究所(suo)所(suo)長助理(li)、首(shou)席宏(hong)觀分析(xi)師張瑜認為，上繳利潤有“類降準”50BP功效，只要這部分錢形(xing)成(cheng)政府的財政存款后并(bing)投(tou)放，那就會形(xing)成(cheng)基礎貨幣的擴張。

 

　　中金公司認為，在對經濟的(de)提振效果上，上繳利潤再投放的(de)效果遠好于等量降準(zhun)(zhun)，因為其(qi)直接改善(shan)私人部門(men)資產(chan)負(fu)債表且直接帶來廣義(yi)貨幣投放。而(er)降準(zhun)(zhun)是釋放一部分鎖死的(de)基礎貨幣給商業銀行，不一定(ding)直接帶來信貸。

 

　　但實際上，二(er)者作用機制存在明顯差別(bie)。“與直接降(jiang)(jiang)準通(tong)常一(yi)次或兩次落地不同(tong)，央行上繳(jiao)利潤對資金面的寬松效應(ying)在短期內較為有(you)限(xian)。降(jiang)(jiang)準會直接增加(jia)銀行長期流動性，提升其放貸能力(li)，但央行上繳(jiao)利潤沒有(you)這個效果，它直接增加(jia)的是財政減稅(shui)（退稅(shui)）降(jiang)(jiang)費能力(li)。”東(dong)方金誠首席(xi)宏(hong)觀分析(xi)師王青(qing)表示。

 

　　上繳利潤產(chan)生(sheng)的(de)具體流動性(xing)(xing)釋放效果，仍取(qu)決于多方面因素。“由于1萬億元利潤上繳和(he)財政(zheng)的(de)支(zhi)出(chu)還存(cun)在(zai)一定的(de)時(shi)間差(cha)，流動性(xing)(xing)條件進一步(bu)寬(kuan)松需要等到財政(zheng)存(cun)款的(de)實(shi)際投放。”中金公(gong)司說。

 

　　張瑜表示，本次(ci)“類(lei)降準(zhun)”并(bing)非一(yi)次(ci)性(xing)釋(shi)放(fang)(fang)，同(tong)時，只有當財(cai)政資金(jin)使(shi)用(yong)后流向企(qi)業居民端，實(shi)體經(jing)濟(ji)才能有“類(lei)降準(zhun)”感(gan)受。此外，本輪上繳(jiao)利潤限定了資金(jin)的用(yong)途，因此實(shi)體經(jing)濟(ji)感(gan)受的流動(dong)性(xing)釋(shi)放(fang)(fang)或小于(yu)降準(zhun)50BP。

 

　　降準必要性降低 但窗口并未關閉

 

　　正值3月，我國貨幣政策已步入重要的窗口觀測期。

 

　　多位分析(xi)人士表示，“靠前發力”的(de)貨幣政(zheng)策需(xu)要加(jia)大實施力度。適時適度降(jiang)準，能夠配合和支持信(xin)用擴張需(xu)求，進一步降(jiang)低社會融資成本，有效助(zhu)力實現穩增長目標。

 

　　在“央行上繳利潤超(chao)萬億元”過后，市場認為，短期降(jiang)準的必要性(xing)降(jiang)低。那么(me)，后續降(jiang)準還有可能落地(di)嗎？

 

　　“央行上繳(jiao)利潤(run)有降準效應(ying)，這可能(neng)會(hui)在一定(ding)程(cheng)度上降低未來直(zhi)接降準的必要(yao)性和次數，但這并不意味著二季度降準窗口(kou)就此關閉。”王青表示，后續是否(fou)實施直(zhi)接降準操作，主要(yao)取決于宏觀經濟金融運行態勢。

 

　　王(wang)青表示(shi)，一個重要(yao)觀察點是即(ji)將公(gong)布的1-2月投資、消費等宏觀經濟數(shu)據，以及2月金融數(shu)據。其中，可以重點觀察2月各(ge)項貸款余額增(zeng)速能否(fou)實(shi)現“由(you)降轉升”。

 

　　“補充資金缺(que)口、提供中長期(qi)增量資金，降(jiang)準是可選項。”中信證券聯席首(shou)席經(jing)濟學家明明認為，雖然(ran)未來一(yi)個季(ji)度(du)，中期(qi)借貸(dai)便利（MLF）到期(qi)壓力較(jiao)低(di)，但是仍然(ran)存在稅期(qi)高峰、政府(fu)債券發行導致的流動(dong)性(xing)缺(que)口，可能成為降(jiang)準的觸發因素。當前銀(yin)行體系流動(dong)性(xing)缺(que)口較(jiao)小、銀(yin)行超儲率也再次下(xia)行，要(yao)進一(yi)步引導金融機構加(jia)大信貸(dai)投(tou)放和(he)降(jiang)低(di)貸(dai)款利率，一(yi)方面需(xu)要(yao)彌補中長期(qi)資金缺(que)口，另一(yi)方面需(xu)要(yao)降(jiang)低(di)負債成本。

 

　　市場預期“降息”概率增加

 

　　降(jiang)準之外(wai)，政策利(li)率(lv)“降(jiang)息”也(ye)是政策選(xuan)項。

 

　　張瑜提(ti)(ti)醒市場關注3月(yue)(yue)15日MLF“降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)”的(de)(de)(de)(de)可能(neng)性。她認為，由于(yu)美國2月(yue)(yue)CPI同比數據(ju)大概率較今年(nian)1月(yue)(yue)進一(yi)(yi)步抬升。在(zai)通脹提(ti)(ti)升的(de)(de)(de)(de)情境下，不排除美聯儲未來(lai)通過(guo)連續加息(xi)的(de)(de)(de)(de)方式抑制通脹。因此，3月(yue)(yue)15日，人民銀行存在(zai)“降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)”的(de)(de)(de)(de)可能(neng)。這一(yi)(yi)方面(mian)可彰顯(xian)獨立性，提(ti)(ti)振內(nei)部信(xin)心；另一(yi)(yi)方面(mian)也可推動全(quan)社會(hui)融資成本(ben)的(de)(de)(de)(de)下降(jiang)(jiang)(jiang)，有助(zhu)于(yu)“擴信(xin)用”的(de)(de)(de)(de)加速修復。

 

　　“往后看，目(mu)前存量基(ji)礎(chu)貨(huo)幣水平不低，隨(sui)著(zhu)季末財政投放(fang)進一步釋放(fang)基(ji)礎(chu)貨(huo)幣，近(jin)期降(jiang)(jiang)準(zhun)概率下降(jiang)(jiang)。但(dan)由于(yu)海(hai)外(wai)風(feng)險(xian)和疫情反復影(ying)響，金融市場波動較大，經濟(ji)預(yu)期較弱(ruo)，近(jin)期‘降(jiang)(jiang)息(xi)’概率在(zai)增加。”廣發證券銀行首席分(fen)析師倪軍說。

 

　　全(quan)國政(zheng)協委員、國務院發展(zhan)研究(jiu)中心原(yuan)副(fu)主(zhu)任王一鳴在全(quan)國政(zheng)協十三(san)屆五次(ci)會(hui)議第二次(ci)全(quan)體會(hui)議上(shang)作大會(hui)發言(yan)時表示，穩(wen)健的貨幣政(zheng)策(ce)更加(jia)精準，實施(shi)降(jiang)準降(jiang)息，增加(jia)普惠小微貸款，制造(zao)業中長期貸款較(jiao)快增長，企業綜合融資成本穩(wen)中有降(jiang)。

 

　　“降(jiang)準降(jiang)息(xi)需要綜合考慮經濟形勢變化(hua)，整體看一季(ji)度(du)出現的(de)概率不(bu)大，可能(neng)會在三、四季(ji)度(du)。”中國銀行研(yan)究院研(yan)究員梁斯表示(shi)，降(jiang)準“降(jiang)息(xi)”仍(reng)有可能(neng)，但也不(bu)必連續降(jiang)準“降(jiang)息(xi)”，最好的(de)方(fang)式是(shi)“邊走邊看”，看政策的(de)實(shi)際落地(di)效果(guo)。