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中國(guo)人民(min)銀行3月中期(qi)借(jie)貸便利(li)（MLF）操作實施在即，美(mei)聯儲3月議(yi)息會議(yi)即將拉開帷幕(mu)，大國(guo)貨幣(bi)政策(ce)動向無疑將成為接下來一周備受關注的焦(jiao)點。

目前主流看法認為，美聯(lian)儲3月(yue)加息并開啟加息周期幾乎是(shi)板上釘釘，海外主要央行(xing)加快(kuai)政策(ce)調整(zheng)將進一步得到驗(yan)證。但(dan)同時，市場對中國人(ren)民銀行(xing)進一步放松貨幣仍然(ran)存在期待，而(er)(er)且這種預期隨著2月(yue)金融數據的落地而(er)(er)明顯增強。

專家(jia)指出(chu)，美聯(lian)儲進入加息周期(qi)不足以改(gai)變我國貨(huo)幣(bi)政策(ce)“以我為主”的(de)局面。當下穩增長的(de)要求十(shi)分確定，寬(kuan)信用(yong)尚處于(yu)推進階段，仍需貨(huo)幣(bi)政策(ce)護(hu)航，人民(min)銀行進一(yi)步(bu)降(jiang)準(zhun)降(jiang)息或已提上日(ri)程。

穩增長是當前首要目標

專家認為，當前，穩增長的要求相當確定。雖然美聯儲即將開啟(qi)加(jia)息周(zhou)期，但我國貨幣政(zheng)策仍(reng)將“以我為主”。

中(zhong)國(guo)(guo)社會科學(xue)院學(xue)部委員余永(yong)定在接(jie)受中(zhong)國(guo)(guo)證券報記(ji)者專(zhuan)訪時說：“我國(guo)(guo)的降息和美(mei)聯儲的升息必然(ran)會導致(zhi)中(zhong)美(mei)利差(cha)縮(suo)小(xiao)，但利差(cha)縮(suo)小(xiao)不足以(yi)改變我國(guo)(guo)貨幣政策的方(fang)向。”

余永(yong)定(ding)解(jie)釋，首先，即便美(mei)聯儲將聯邦基準利(li)(li)率提高至2%，考慮到美(mei)國的通脹，美(mei)國的實際利(li)(li)率水平依(yi)然為(wei)負，而我(wo)國政(zheng)策(ce)利(li)(li)率和市場基準利(li)(li)率依(yi)然為(wei)正。其次，近年來(lai)我(wo)國外匯宏觀審慎管理不斷完善(shan)，政(zheng)策(ce)工具箱更加豐富，能夠確保(bao)不發生嚴重(zhong)資(zi)本外流(liu)的情(qing)況(kuang)。再次，人(ren)民幣匯率已較為(wei)靈活，今后還可以進一步(bu)釋放彈(dan)性，以抵消(xiao)資(zi)本跨(kua)境流(liu)動對貨幣政(zheng)策(ce)獨立性的影響(xiang)。

“今(jin)年我國已經明確要(yao)穩增長，或標志著宏(hong)觀經濟政(zheng)(zheng)策(ce)優先(xian)次序(xu)的一次重要(yao)調(diao)整。”在余永定看來(lai)，既然宏(hong)觀政(zheng)(zheng)策(ce)大方(fang)向(xiang)已定，未(wei)來(lai)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)的走向(xiang)自然趨于進一步寬松。“人(ren)民銀(yin)(yin)行目前已經沿這一方(fang)向(xiang)采取了(le)一些措(cuo)施，相信今(jin)后還(huan)會出臺更(geng)多舉(ju)措(cuo)。未(wei)來(lai)人(ren)民銀(yin)(yin)行政(zheng)(zheng)策(ce)利率(lv)、市(shi)場(chang)基準(zhun)利率(lv)和市(shi)場(chang)利率(lv)都會進一步下(xia)降。”

值得一提(ti)的是(shi)，2月(yue)金融(rong)數據(ju)(ju)近(jin)日公布，當(dang)月(yue)社會融(rong)資規模和新增人(ren)(ren)民幣貸款均(jun)低于市(shi)場預(yu)期，凸顯了(le)擴大信貸投放(fang)、提(ti)振融(rong)資需求對穩(wen)定(ding)宏觀經濟大盤的重要性。紅塔(ta)證券研究(jiu)所所長(chang)、首席經濟學(xue)家(jia)李奇霖提(ti)示，在(zai)2月(yue)金融(rong)數據(ju)(ju)欠佳，且最近(jin)票據(ju)(ju)利率走勢(shi)預(yu)示信貸投放(fang)可能依舊偏弱(ruo)的當(dang)下，投資者(zhe)需關注人(ren)(ren)民銀行是(shi)否進一步降息(xi)或(huo)出臺(tai)其他調控措施(shi)。

降準降息皆有可能

穩增長(chang)的(de)政(zheng)策取向，體現在(zai)貨幣政(zheng)策上(shang)就是寬(kuan)信用(yong)(yong)。專(zhuan)家指出，考慮到(dao)信用(yong)(yong)擴張(zhang)的(de)持續性、穩定性有待增強，人民(min)銀行(xing)進(jin)一步降(jiang)準降(jiang)息(xi)的(de)可能性明顯增大。

為實(shi)現寬信(xin)用(yong)的目標，中信(xin)證券聯席(xi)首席(xi)經濟學家明明分(fen)析，在(zai)供(gong)給層面，人民銀行可能采取增加銀行可貸資(zi)金、支持銀行補充資(zi)本(ben)金、放松信(xin)貸額度管(guan)理，以(yi)及引導銀行加大(da)對特定(ding)行業(ye)的信(xin)貸支持等措施；在(zai)需求層面，人民銀行可能使用(yong)降(jiang)準降(jiang)息、降(jiang)低銀行負債成本(ben)、定(ding)向提(ti)供(gong)流動性支持或價(jia)格優惠等手段。

專(zhuan)家(jia)指出，年內降(jiang)(jiang)息窗口并未關閉(bi)，近期可能迎來重要觀察時點。華(hua)創證券首席宏觀分析師張瑜稱，進一(yi)步降(jiang)(jiang)息的(de)理由主要有(you)三(san)：一(yi)是信用擴(kuo)張層面，穩(wen)定房地(di)產市場十(shi)分關鍵；二是金融(rong)(rong)政策有(you)繼續推(tui)動企業融(rong)(rong)資(zi)成(cheng)本下行的(de)要求；三(san)是當前實體經(jing)濟融(rong)(rong)資(zi)意(yi)愿不足，降(jiang)(jiang)息對于刺激融(rong)(rong)資(zi)需求的(de)作用比較直接。

對于降(jiang)息(xi)(xi)的(de)可(ke)(ke)能(neng)時點，當(dang)前市(shi)場各方尚存分歧。在(zai)張瑜看來(lai)，靠(kao)前搶窗(chuang)口期降(jiang)息(xi)(xi)或許更令(ling)市(shi)場感到(dao)“舒適(shi)”，同時還能(neng)彰顯我國(guo)貨(huo)幣政策的(de)獨立性。比如，3月(yue)15日(ri)就(jiu)是(shi)重(zhong)要的(de)降(jiang)息(xi)(xi)觀察時點。平安證券首席(xi)經濟(ji)學家鐘(zhong)正(zheng)生認為，人民銀行雖有可(ke)(ke)能(neng)在(zai)3月(yue)15日(ri)續做MLF時降(jiang)低操作利率，但也不(bu)排除等到(dao)美聯(lian)儲(chu)(chu)3月(yue)議息(xi)(xi)之(zhi)后(hou)再調(diao)整的(de)可(ke)(ke)能(neng)性，后(hou)一(yi)做法可(ke)(ke)在(zai)一(yi)定(ding)程度上減少美聯(lian)儲(chu)(chu)加息(xi)(xi)對我國(guo)金融市(shi)場的(de)外(wai)溢效應。

還有專(zhuan)家認為，未來降息或不止(zhi)一次(ci)。工銀國際首(shou)席經濟(ji)學(xue)家程實稱，后(hou)續(xu)降息或達2至3次(ci)，1年(nian)期貸款市場報價利率（LPR）有望下降20個(ge)基點。

此外，在降(jiang)準(zhun)方面，明(ming)明(ming)認為(wei)，后續季度稅(shui)期高(gao)峰的(de)到來，以及政府債券(quan)發行(xing)消耗流動(dong)性，都可(ke)能成為(wei)降(jiang)準(zhun)的(de)觸發因素。從擴(kuo)大(da)新增貸款(kuan)規模和降(jiang)低融資成本的(de)角度看，進一步降(jiang)準(zhun)也有必要。

結構性政策有望加力

政府工作報告指出(chu)，加大穩健(jian)的貨幣(bi)(bi)政策(ce)實(shi)施力度。發(fa)揮(hui)(hui)貨幣(bi)(bi)政策(ce)工具的總(zong)量和(he)結構(gou)雙(shuang)重(zhong)功能，為實(shi)體(ti)經濟(ji)提供更有力支持。除了降準降息(xi)，專(zhuan)家認為，未來(lai)結構(gou)性(xing)貨幣(bi)(bi)政策(ce)將繼續(xu)發(fa)揮(hui)(hui)重(zhong)要牽引作用。

小(xiao)微、綠色、信貸(dai)增(zeng)長(chang)緩慢(man)地區(qu)或(huo)成為(wei)寬信用(yong)(yong)主要著力點。鐘正生預計，貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策將加大(da)結構性(xing)(xing)政(zheng)(zheng)策工(gong)具(ju)的(de)使用(yong)(yong)，優化貸(dai)款(kuan)投放方(fang)向。首先，增(zeng)加支(zhi)(zhi)農支(zhi)(zhi)小(xiao)再(zai)(zai)貸(dai)款(kuan)，提升現(xian)(xian)有(you)結構性(xing)(xing)政(zheng)(zheng)策工(gong)具(ju)的(de)額(e)度。其次，拓寬當(dang)前再(zai)(zai)貸(dai)款(kuan)、再(zai)(zai)貼(tie)現(xian)(xian)工(gong)具(ju)的(de)適(shi)用(yong)(yong)范圍，如將碳減排支(zhi)(zhi)持工(gong)具(ju)推廣(guang)至(zhi)地方(fang)性(xing)(xing)銀行，增(zeng)加其適(shi)用(yong)(yong)領域等。再(zai)(zai)次，推出更多定向支(zhi)(zhi)持工(gong)具(ju)，如針對制造業(ye)、非地產(chan)基(ji)建的(de)服務業(ye)企業(ye)融資的(de)再(zai)(zai)貸(dai)款(kuan)與再(zai)(zai)貼(tie)現(xian)(xian)政(zheng)(zheng)策。

財信研(yan)究院(yuan)宏觀分析師胡文(wen)艷(yan)預計，今年(nian)結構性貨(huo)幣政(zheng)策將繼續(xu)(xu)加力，再貸款等結構性工具規模有望繼續(xu)(xu)擴大。

據中泰證券研究(jiu)所所長戴(dai)志鋒測(ce)算(suan)，今年(nian)全(quan)年(nian)人(ren)民銀(yin)行提供的普惠(hui)小(xiao)微(wei)貸(dai)(dai)款(kuan)支(zhi)持工具規模(mo)預(yu)計在287億(yi)元(yuan)(yuan)左右，地方(fang)法人(ren)銀(yin)行普惠(hui)小(xiao)微(wei)貸(dai)(dai)款(kuan)全(quan)年(nian)增(zeng)量(liang)約2.87萬億(yi)元(yuan)(yuan)；4000億(yi)元(yuan)(yuan)再貸(dai)(dai)款(kuan)額度預(yu)計可支(zhi)持信用貸(dai)(dai)款(kuan)規模(mo)為4000億(yi)元(yuan)(yuan)至1萬億(yi)元(yuan)(yuan)。從碳減(jian)排支(zhi)持工具看(kan)，預(yu)計全(quan)年(nian)人(ren)民銀(yin)行支(zhi)持工具發(fa)放規模(mo)可達3641億(yi)元(yuan)(yuan)，新增(zeng)綠色(se)信貸(dai)(dai)規模(mo)可達4.77萬億(yi)元(yuan)(yuan)。

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