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得益(yi)于貨(huo)幣政(zheng)策與財政(zheng)政(zheng)策協同發(fa)力，近期市場(chang)資(zi)金面(mian)更加寬(kuan)松。一些代表性貨(huo)幣市場(chang)利率指標紛紛下行，自發(fa)實現“降(jiang)息”效果。

　　市(shi)場(chang)機構人士分析，貨(huo)幣政策(ce)需平衡(heng)內(nei)外部(bu)均(jun)衡(heng)，但當前(qian)仍易(yi)松難緊，央行上繳結存(cun)利潤、運用結構性(xing)工具會形成流(liu)動性(xing)供應。財政收(shou)支對流(liu)動性(xing)的影響力(li)度相對加大(da)(da)，在地方債加快發行的同(tong)時，支出節奏同(tong)樣(yang)在提(ti)速。從(cong)總體看，5月資金面延續寬松確定(ding)性(xing)強，市(shi)場(chang)利率有(you)望(wang)保(bao)持在近期低(di)位水平附(fu)近，為穩定(ding)宏觀經濟(ji)大(da)(da)盤提(ti)供適宜的貨(huo)幣環(huan)境。

　　自發“降息”

　　4月(yue)以(yi)來(lai)，資金面更加(jia)寬松，直觀地(di)體現為多(duo)個主要(yao)貨幣(bi)市場(chang)利(li)率指標創今年以(yi)來(lai)新低，大幅低于政策(ce)利(li)率水平。

　　從回購、拆借利(li)(li)率(lv)(lv)到票據(ju)利(li)(li)率(lv)(lv)再到同業(ye)存(cun)單(dan)利(li)(li)率(lv)(lv)，多個(ge)主(zhu)要貨幣市(shi)場(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)指標近(jin)期(qi)全面(mian)下(xia)(xia)行(xing)。回購市(shi)場(chang)上(shang)(shang)，最具代表性的7天期(qi)債券回購利(li)(li)率(lv)(lv)DR007連續運行(xing)在2%下(xia)(xia)方，4月下(xia)(xia)旬一度跌(die)至1.54%，創2021年(nian)(nian)以來新低(di)。票據(ju)市(shi)場(chang)上(shang)(shang)，在部分銀行(xing)靠票據(ju)“沖信貸”及資金價格集體下(xia)(xia)行(xing)的作(zuo)用下(xia)(xia)，“零利(li)(li)率(lv)(lv)”再現市(shi)場(chang)。4月底(di)，上(shang)(shang)海票交(jiao)所7天、1個(ge)月、2個(ge)月期(qi)的國股銀票轉貼現利(li)(li)率(lv)(lv)均一度趨近(jin)于零。同業(ye)存(cun)單(dan)市(shi)場(chang)上(shang)(shang)，各期(qi)限(xian)發行(xing)利(li)(li)率(lv)(lv)跌(die)至2020年(nian)(nian)下(xia)(xia)半年(nian)(nian)以來低(di)位。其中，股份行(xing)1年(nian)(nian)期(qi)同業(ye)存(cun)單(dan)利(li)(li)率(lv)(lv)降至2.4%一線，較3月末(mo)下(xia)(xia)行(xing)約20個(ge)基點。

　　隨著貨幣市場利(li)率(lv)集體下(xia)行(xing)，其運行(xing)中樞(shu)下(xia)移，與政(zheng)策利(li)率(lv)的倒(dao)掛(gua)加重(zhong)。據(ju)統計，4月，DR007和(he)(he)1年(nian)期(qi)股份(fen)行(xing)同業存單利(li)率(lv)的月度(du)平均(jun)值分別為1.82%、2.48%，分別比3月降(jiang)低27個(ge)(ge)基點(dian)(dian)和(he)(he)14個(ge)(ge)基點(dian)(dian)，分別比7天期(qi)央行(xing)逆回購利(li)率(lv)和(he)(he)1年(nian)期(qi)中期(qi)借(jie)貸便利(li)（MLF）利(li)率(lv)低28個(ge)(ge)基點(dian)(dian)和(he)(he)37個(ge)(ge)基點(dian)(dian)。

　　“貨幣市(shi)場(chang)利率已自發地‘降息’”，4月(yue)央行(xing)政(zheng)策利率未(wei)見下(xia)調，但有市(shi)場(chang)人士這樣(yang)評(ping)論貨幣市(shi)場(chang)利率下(xia)臺(tai)階的現象。

　　形成共振

　　資金面(mian)寬(kuan)松成為(wei)(wei)近(jin)期市(shi)場參與(yu)者的(de)共同(tong)(tong)感受。他們(men)認為(wei)(wei)，這主要是(shi)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)與(yu)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)協同(tong)(tong)發力的(de)結果。

　　一方面，貨幣投放多措(cuo)并(bing)舉。4月以來，央(yang)行實施全面降準、推(tui)出科技(ji)創新和普(pu)惠養老兩項(xiang)(xiang)專項(xiang)(xiang)再貸款工(gong)具、增(zeng)加1000億(yi)元支持煤炭(tan)清潔高(gao)效利用專項(xiang)(xiang)再貸款額度，強化(hua)對實體經濟支持。上述舉措(cuo)有(you)助于(yu)保持流動性合理充裕。

　　另外，中(zhong)泰(tai)證(zheng)券、天風(feng)證(zheng)券等(deng)(deng)機構(gou)分析，央行(xing)加快上繳(jiao)(jiao)結(jie)存利潤等(deng)(deng)因素可(ke)能在4月中(zhong)上旬資(zi)金(jin)面改善(shan)過(guo)程(cheng)中(zhong)發揮(hui)重要(yao)作用(yong)。央行(xing)于3月表示，今年將向中(zhong)央財(cai)政上繳(jiao)(jiao)結(jie)存利潤，總(zong)額超(chao)1萬億(yi)元。據新華(hua)社報道，截至4月中(zhong)旬，央行(xing)已(yi)上繳(jiao)(jiao)6000億(yi)元，主(zhu)要(yao)用(yong)于留抵(di)退稅(shui)和向地方(fang)政府轉移支付(fu)，相當(dang)于投放基礎貨幣(bi)6000億(yi)元。“央行(xing)上繳(jiao)(jiao)利潤，帶來流動性超(chao)常規投放。”天風(feng)證(zheng)券首席(xi)固收分析師(shi)孫彬彬說。

　　另一方面，財(cai)(cai)政(zheng)支出(chu)(chu)(chu)加(jia)(jia)(jia)力加(jia)(jia)(jia)速(su)。一方面，組合式稅(shui)費(fei)支持政(zheng)策加(jia)(jia)(jia)快(kuai)(kuai)實(shi)施。財(cai)(cai)政(zheng)部(bu)負(fu)責(ze)人日前介紹，各項(xiang)退稅(shui)減稅(shui)降費(fei)政(zheng)策正加(jia)(jia)(jia)快(kuai)(kuai)實(shi)施，截(jie)至4月(yue)28日，從4月(yue)開始辦理(li)的(de)(de)留抵退稅(shui)已辦理(li)6256億元(yuan)(yuan)。另一方面，保持支出(chu)(chu)(chu)強度，加(jia)(jia)(jia)快(kuai)(kuai)支出(chu)(chu)(chu)進(jin)度。該負(fu)責(ze)人介紹，截(jie)至4月(yue)中旬，全國一般公共預(yu)算支出(chu)(chu)(chu)7.24萬(wan)億元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比增長7.7%，為(wei)預(yu)算的(de)(de)27.1%，進(jin)度快(kuai)(kuai)于去年同(tong)(tong)期(qi)。信達證券首席固收分析師李一爽表示，受財(cai)(cai)政(zheng)支出(chu)(chu)(chu)進(jin)度明顯加(jia)(jia)(jia)快(kuai)(kuai)影響，3月(yue)財(cai)(cai)政(zheng)存款(kuan)超(chao)預(yu)期(qi)減少(shao)。他估計(ji)4月(yue)財(cai)(cai)政(zheng)存款(kuan)繼續(xu)下降，進(jin)而形成流(liu)動性供應。

　　在業(ye)內人士看來，央行(xing)加(jia)快上繳結存利潤，多(duo)措并舉保(bao)持基礎(chu)貨幣(bi)供(gong)應(ying)，而財(cai)政加(jia)快資金撥付，多(duo)地還推出延期申報、延緩納稅措施，體現了貨幣(bi)政策(ce)與財(cai)政政策(ce)協同發力(li)。

　　此外，一些機構人士分(fen)析，地方(fang)債發行(xing)暫時(shi)放(fang)緩、近期釋放(fang)的部分(fen)資(zi)金暫時(shi)留在銀行(xing)體系及貨幣基(ji)金規模(mo)擴張等因素共同推動4月資(zi)金面更加寬松(song)、貨幣市場利率明顯走低(di)。

　　適度寬松

　　資(zi)金面寬松(song)的態勢會持續多久？綜合(he)機構人士分析，5月流動性運(yun)行存在不少有利因素，資(zi)金面保持寬松(song)的確定性強，但(dan)不會過度(du)寬松(song)。

　　立足貨幣政(zheng)(zheng)策調控，機構分析(xi)，我國貨幣政(zheng)(zheng)策發力(li)(li)穩增(zeng)長(chang)的(de)(de)取向(xiang)不變，但鑒于外(wai)部(bu)環境(jing)出(chu)現超預期變化，穩健的(de)(de)貨幣政(zheng)(zheng)策需根據(ju)形(xing)(xing)勢(shi)變化把握好調控的(de)(de)節奏和力(li)(li)度。在(zai)4月下旬(xun)已實施降準的(de)(de)情況下，5月繼續(xu)(xu)降準可能性不大，但既有和新增(zeng)專項再貸款(kuan)陸(lu)續(xu)(xu)投放仍會形(xing)(xing)成(cheng)一(yi)定量的(de)(de)流動性供(gong)應(ying)。央行(xing)日(ri)前(qian)(qian)透(tou)露(lu)，將(jiang)盡快(kuai)推出(chu)1000億元(yuan)再貸款(kuan)支持交通運輸(shu)、物流倉儲業融資。此外(wai)，央行(xing)還(huan)會繼續(xu)(xu)上繳(jiao)結存利潤，支持財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策靠前(qian)(qian)發力(li)(li)。

　　再看財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)實(shi)施，機(ji)構預(yu)(yu)計，一方(fang)面(mian)，地(di)(di)方(fang)債(zhai)(zhai)發行(xing)有望再度(du)提速，可能成為(wei)短期(qi)流動(dong)(dong)性(xing)主(zhu)要擾動(dong)(dong)因素，但財政(zheng)(zheng)(zheng)資(zi)金也將(jiang)(jiang)保持(chi)較快撥(bo)付節奏。前述財政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)負(fu)責人介紹，今年新(xin)增地(di)(di)方(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)專(zhuan)項債(zhai)(zhai)額(e)度(du)3.65萬(wan)億元，用于項目(mu)投資(zi)的額(e)度(du)已全部(bu)下達(da)，預(yu)(yu)計各地(di)(di)將(jiang)(jiang)在二季(ji)度(du)完成大部(bu)分新(xin)增專(zhuan)項債(zhai)(zhai)的發行(xing)工(gong)作，并于三季(ji)度(du)完成掃尾(wei)。這意味著(zhu)5月、6月可能迎來地(di)(di)方(fang)債(zhai)(zhai)發行(xing)高峰(feng)期(qi)。機(ji)構指出，政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)發行(xing)繳款(kuan)會(hui)暫時凍(dong)結(jie)流動(dong)(dong)性(xing)，但會(hui)隨著(zhu)財政(zheng)(zheng)(zheng)支出、庫款(kuan)撥(bo)付重新(xin)釋放。另一方(fang)面(mian)，稅費支持(chi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)將(jiang)(jiang)繼續較快實(shi)施，對流動(dong)(dong)性(xing)提供(gong)一定(ding)的支持(chi)。以大規模(mo)留抵退稅為(wei)例，5月會(hui)提前退還小型(xing)(xing)和中型(xing)(xing)企業存量留抵稅額(e)，此(ci)后還將(jiang)(jiang)加(jia)快大型(xing)(xing)企業退稅進度(du)。

　　孫彬(bin)彬(bin)預(yu)計(ji)，央行將(jiang)在(zai)5月(yue)維持(chi)穩(wen)定的(de)流動性投放，財(cai)政資(zi)金(jin)投放規模預(yu)計(ji)也不(bu)少于4月(yue)，這些都構成(cheng)對(dui)資(zi)金(jin)面有(you)利的(de)因素(su)。“預(yu)計(ji)近期(qi)(qi)資(zi)金(jin)面偏松的(de)格局短(duan)期(qi)(qi)內有(you)望延續。”中泰(tai)證券首席固收(shou)分析師周岳(yue)稱。

　　機構人士也提(ti)示，當前資(zi)金面已較寬松(song)，一些(xie)貨幣(bi)(bi)市場利(li)率品種甚至明顯低于政策利(li)率，在體現政策加力效(xiao)果的同時，也反映(ying)出市場預期比較樂觀。如果銀(yin)行(xing)體系(xi)資(zi)金長(chang)時間(jian)淤(yu)積，可能促(cu)使有關部門靈(ling)活調整流動(dong)性管理。總體上看，預計資(zi)金面將保持適度(du)寬松(song)，貨幣(bi)(bi)市場利(li)率有望保持低位運行(xing)，但進一步(bu)下(xia)行(xing)空間(jian)可能有限(xian)。