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 歐(ou)美經濟體不確定性(xing)因素增加，導致(zhi)市場(chang)對大宗商品(pin)(pin)需求(qiu)方(fang)面出(chu)現(xian)(xian)擔憂情緒。石油、銅、鐵礦石等商品(pin)(pin)近期(qi)經歷(li)了較大幅(fu)度調(diao)整(zheng)，本周出(chu)現(xian)(xian)一定程度的反彈。

　　自(zi)今年春(chun)季觸(chu)及階段高點以來(lai)，棉花、銅、石(shi)油(you)、鐵礦(kuang)石(shi)、鋁等期貨價格調整(zheng)幅(fu)度均超(chao)過20%。分(fen)析人士指出，高通脹(zhang)背景下，全球經濟回落預期成為了本輪商品調整(zheng)的主要推(tui)手。在多個宏觀因素擾動作用下，年內(nei)大宗商品仍可(ke)能(neng)出現調整(zheng)，但中國需求占(zhan)主導的品種表(biao)現可(ke)能(neng)會更加(jia)抗跌。

　　已進入調整周期

　　近(jin)日(ri)，大(da)宗商(shang)品表現不盡如人意。在市(shi)場預期美(mei)聯(lian)儲繼續緊縮的(de)背景下，上周大(da)宗商(shang)品價(jia)格再度調整并刷(shua)新(xin)近(jin)期低(di)位。

　　文(wen)華財經數據顯示，截(jie)至7月20日，美國原油(you)期(qi)貨(huo)(huo)主力(li)(li)(li)合(he)約(yue)(yue)(yue)自3月份(fen)高(gao)點(dian)(dian)(dian)(dian)以(yi)來累(lei)計下(xia)(xia)跌了約(yue)(yue)(yue)24%；滬銅期(qi)貨(huo)(huo)主力(li)(li)(li)合(he)約(yue)(yue)(yue)從4月份(fen)高(gao)點(dian)(dian)(dian)(dian)算起，累(lei)計跌幅(fu)約(yue)(yue)(yue)26%；鐵(tie)礦石期(qi)貨(huo)(huo)主力(li)(li)(li)合(he)約(yue)(yue)(yue)自本輪(lun)高(gao)點(dian)(dian)(dian)(dian)以(yi)來累(lei)計下(xia)(xia)跌逾30%；滬鋁期(qi)貨(huo)(huo)主力(li)(li)(li)合(he)約(yue)(yue)(yue)自3月份(fen)高(gao)點(dian)(dian)(dian)(dian)以(yi)來下(xia)(xia)跌約(yue)(yue)(yue)26%。表現最不理想(xiang)的是(shi)棉花，棉花期(qi)貨(huo)(huo)主力(li)(li)(li)合(he)約(yue)(yue)(yue)自5月高(gao)點(dian)(dian)(dian)(dian)以(yi)來累(lei)計跌幅(fu)達34%。

　　多位市(shi)場分析人士(shi)認為(wei)，美(mei)國(guo)制造業(ye)(ye)指(zhi)(zhi)數、工業(ye)(ye)產(chan)出指(zhi)(zhi)數、期(qi)(qi)限利差等指(zhi)(zhi)標均預示該國(guo)經濟衰(shuai)退的(de)幾率增(zeng)加，全球(qiu)經濟的(de)衰(shuai)退預期(qi)(qi)不斷升(sheng)溫。以本(ben)輪商品大幅調整為(wei)起點，在宏觀經濟基(ji)本(ben)面預期(qi)(qi)不佳的(de)驅動下，大宗商品市(shi)場已經進(jin)入了(le)調整周期(qi)(qi)。

　　“大宗(zong)商品(pin)大幅調(diao)整的(de)(de)背(bei)后，是高(gao)通(tong)(tong)脹(zhang)背(bei)景(jing)下(xia)未來經濟回(hui)落所帶來的(de)(de)需求(qiu)預期轉弱。”物(wu)產中(zhong)大期貨首席經濟學家景(jing)川對中(zhong)國(guo)證券(quan)報記者表(biao)示，全球供應鏈的(de)(de)修復、歐美(mei)經濟在(zai)通(tong)(tong)脹(zhang)數(shu)據創下(xia)40多年新高(gao)之后引發的(de)(de)美(mei)聯儲(chu)急劇加息以及(ji)縮表(biao)計劃(hua)遏制了經濟增長，大宗(zong)商品(pin)價格在(zai)高(gao)位失(shi)去(qu)支撐后大幅調(diao)整。

　　“美(mei)聯儲持(chi)續緊縮(suo)，對主要金(jin)融資(zi)產均帶來利空影(ying)(ying)響(xiang)。加息(xi)造成(cheng)杠桿(gan)成(cheng)本的(de)上升(sheng)，打擊金(jin)融市場(chang)和實體經濟(ji)加杠桿(gan)的(de)積極性。縮(suo)表則直(zhi)接影(ying)(ying)響(xiang)金(jin)融市場(chang)流動性，并且間接提(ti)升(sheng)了資(zi)金(jin)成(cheng)本。美(mei)元指數受此影(ying)(ying)響(xiang)大幅上升(sheng)，對商(shang)品價(jia)格產生利空效(xiao)果。”方正(zheng)中(zhong)期(qi)期(qi)貨研究院首席宏觀(guan)分析師李彥森對中(zhong)國證券報記(ji)者說(shuo)。

　　聚焦中國需求因素

　　不過，在(zai)上周(zhou)大(da)(da)幅調整(zheng)之后(hou)，本周(zhou)的(de)大(da)(da)宗商品(pin)尤其是國內(nei)商品(pin)價格(ge)強勢反彈，多品(pin)種出現(xian)大(da)(da)漲(zhang)行(xing)情(qing)。

　　從(cong)反映全球大宗(zong)商(shang)品走勢的CRB指數(shu)(shu)走勢看，該指數(shu)(shu)自(zi)7月7日以來出現一定止(zhi)跌(die)跡象(xiang)，此輪大宗(zong)商(shang)品跌(die)勢會否就此止(zhi)步？

　　“經過短期內大(da)幅下跌后，CRB指數出(chu)現(xian)了(le)一定回升，這屬于(yu)恐慌情緒后的(de)超跌反彈行情。”景川認為(wei)，目前(qian)商(shang)品市場整體的(de)驅(qu)動力(li)已經發生(sheng)周(zhou)期性改變，歐美通(tong)脹數據(ju)創(chuang)下40年來新高(gao)成為(wei)各方關注的(de)焦(jiao)點，相關決策(ce)層若要抑制通(tong)脹，必然(ran)會傷及(ji)經濟及(ji)就業環(huan)境，PPI-CPI的(de)剪刀差若要修復(fu)，也將導致大(da)宗商(shang)品承壓(ya)，周(zhou)期性趨勢(shi)難(nan)以在短期內發生(sheng)逆轉。“因此，目前(qian)來看，大(da)宗商(shang)品調整走(zou)勢(shi)可能尚(shang)未(wei)完結，反彈修復(fu)后再度調整的(de)情況仍(reng)有可能發生(sheng)。”

　　“上周(zhou)美聯儲(chu)多位高層表(biao)態支持7月(yue)加息75基點(dian)，導(dao)致市場(chang)對7月(yue)美聯儲(chu)加息100基點(dian)的預期(qi)(qi)有所下降(jiang)。市場(chang)的緊(jin)張情(qing)緒(xu)緩和后(hou)，7月(yue)14日(ri)開始的兩個交易日(ri)，大(da)宗(zong)商品(pin)價格持續反彈(dan)。因此(ci)，近幾日(ri)大(da)宗(zong)商品(pin)反彈(dan)可(ke)能更(geng)多是受7月(yue)美聯儲(chu)會議政策預期(qi)(qi)的短期(qi)(qi)影(ying)響，而(er)非整體趨勢(shi)的扭轉。從目前情(qing)況以(yi)及下半(ban)年預期(qi)(qi)來看(kan)，美國和全(quan)球經濟衰退風(feng)(feng)險(xian)依(yi)然較高，大(da)宗(zong)商品(pin)價格仍(reng)存下行風(feng)(feng)險(xian)。”李(li)彥森認為。

　　展望后市，市場人士(shi)認為，美聯(lian)儲未(wei)來(lai)仍會快速加息，最早要到明年(nian)才會看(kan)到節奏(zou)放緩。從大類(lei)資(zi)產表(biao)現(xian)來(lai)看(kan)，大宗商品的“最好時候”或已經過去。

　　就大(da)宗商品(pin)走勢而言，李(li)彥森預計，在美聯儲繼續(xu)緊縮、歐洲(zhou)央(yang)行貨幣政策轉(zhuan)向、全球經濟衰退風險持(chi)續(xu)上升(sheng)、地緣局勢緊張造(zao)成的(de)供(gong)給擾動等多重因素(su)影響(xiang)下，年內大(da)宗商品(pin)整(zheng)體(ti)仍可(ke)能(neng)出現調(diao)整(zheng)。

　　“相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)來說，國內經濟處于疫情(qing)后(hou)的(de)復蘇(su)階段，并且下半年邊際表現或強(qiang)于海外經濟體。因此(ci)，海外需求占比較高的(de)品(pin)種，如能(neng)源、部分有色(se)金屬，表現可能(neng)相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)不理想。而國內需求占主導地位的(de)品(pin)種，如黑色(se)產業鏈相(xiang)(xiang)關品(pin)種，有相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)更強(qiang)的(de)預期，但具體節(jie)奏仍需關注房地產投資、開工、施工修復的(de)情(qing)況(kuang)。”李彥森強(qiang)調。

　　從大(da)類資產(chan)投資角度(du)看，景(jing)川表示(shi)：“商品中的(de)有色金屬(shu)和黑色系調整幅度(du)明(ming)顯(xian)。相(xiang)對來說，股(gu)票相(xiang)關資產(chan)沒那么(me)悲觀，特別是IC(中證500股(gu)指期貨)，其估值一度(du)跌到(dao)歷史較低(di)水(shui)平(ping)。因(yin)此(ci)總的(de)來說，股(gu)指還具有一定(ding)配(pei)置價值。債(zhai)券市場下(xia)半年可能會維(wei)持震蕩(dang)格局，機會并不大(da)。”

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